金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金牌家居(603180) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入 14.69 亿元（同比-3.4%），归母净利润 0.64 亿元（同比-8.4%），扣非归母净利润 0.34 亿元（同比-13.0%）；2025Q2 实现营业收入 8.82 亿元（同比+0.3%），归母净利润 0.29 亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润 0.20 亿元（同比-20.7%）。 点评： “四驾马车”齐头并进，新零售及家装表现突出：面对行业竞争加剧、流量碎片化、渠道形式多元化的趋势，公司不断强化零售、家装、精装、海外四大业务作为战略增长矩阵，推进业务融合发展：①零售：2025H1 零售业务实现收入 8.20 亿元，同比+20.27%；毛利率 31.89%，同比+0.60pct。新零售战略布局初见成效，收入规模逆势增长。零售窗口店、零售家装选材店、共享大店以及社区店四级店态布局已经初步成型，2025H1 门店数分别达到1356 家、1139 家、4 家、28 家，捕捉多元化流量。②家装：家装渠道（含零售家装、金牌整家定制及家装直供）2025H1 收入 2.92 亿元，实现约 30%的超预期增长。公司深化“家装第一合作伙伴”定位，携手头部&腰部装企构建多层次客户矩阵，2025H1 家装渠道门店布局已达 1458 家。③精装：2025H1 实现收入 4.39 亿元，同比-26.94%，整体保持稳健；毛利率 13.87%，同比-1.89pct。公司一方面深耕优质客户、拓展新渠道业务，另一方面进一步加码极致供应链工厂提升成本优势。④海外：2025H1 实现收入 1.51 亿元，同比-8.96%；毛利率 29.48%，同比+0.99pct。跨国交付体系筑稳业务根基，多点布局、关键区域突破的全球化战略稳步推进。 门墙柜一体化发展，满足消费者一站式需求。205H1 公司厨柜/衣柜/木门实现营业收入 7.85/5.15/1.07 亿元，分别同比-17.13%/+23.18%/+16.56%；毛利率为 25.55%/30.14%/9.26%，分别同比+0.25pct/+2.18pct/+5.40pct。公司积极推动门墙柜整家一体化发展，通过丰富产品体系、多元风格搭配满足消费者一站式家居消费需求。 毛利率有所提升，盈利能力有望持续改善。2025H1 公司毛利率 27.86%（同比+1.17pct），叠加公司持续推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措，上半年综合毛利率有所提升；归母净利率为 4.33%（同比-0.24pct），受公司推进新零售及海外战略的刚性支出增加影响。费用率方面，2025H1 期间费用率为 25.13%（同比+1.38pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率 分 别 为 12.47%/6.76%/6.00% （ 同 比 +0.72pct/+0.77pct/+0.10pct ）。2025Q2 公司毛利率 26.46%（同比+0.72pct），归母净利率 3.26%（同比-0.50pct）。 经营相对稳定。营运能力方面，2025H1 公司存货周转天数 89.78 天（同比+5.59 天）、应收账款周转天数 33.10 天（同比+9.16 天）、应付账款周转天数 105.96 天（同比+0.50 天）。2025H1 经营性净现金流-2.30 亿元，同比-0.35 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.4/2.6/2.9 亿元，对应 PE 为 13.0X/11.7X/10.8X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,645 3,475 3,737 4,000 4,286 增长率 YoY % 2.6% -4.7% 7.5% 7.1% 7.1% 归属母公司净利润(百万元) 292 199 237 262 285 增长率 YoY% 5.4% -31.8% 18.9% 10.4% 9.1% 毛利率% 29.5% 28.7% 29.0% 29.0% 29.0% 净资产收益率ROE% 10.5% 7.1% 8.0% 8.3% 8.6% EPS(摊薄)(元) 1.89 1.29 1.54 1.70 1.85 市盈率 P/E(倍) 10.51 15.40 12.95 11.73 10.76 市净率 P/B(倍) 1.11 1.09 1.03 0.98 0.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,971 2,995 3,338 3,506 3,712 营业总收入 3,645 3,475 3,737 4,000 4,286 货币资金 788 909 1,180 1,262 1,347 营业成本 2,569 2,478 2,652 2,839 3,041 应收票据 17 12 15 16 17 营业税金及附加 30 38 34 36 39 应收账款 151 245 250 258 267 销售费用 436 416 430 456 484 预付账款 47 47 50 54 58 管理费用 170 197 202 216 231 存货 498 475 505 530 565 研发费用 226 213 228 244 261 其他 1,469 1,307 1,338 1,387 1,457 财务费用 -3 9 14 11 11 非流动资产 3,002 3,377 3,274 3,388 3,537 减值损失合计 -2 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 53 70 70 70 70