蜀道集团旗下上市平台 重组聚焦清洁能源发电

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业 | 电力非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com邓思平SAC：S1350524070003dengsiping@huayuanstock.com联系人秦雨茁qinyuzhuo@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 08 月 28 日收盘价（元）6.95一 年 内 最 高 / 最 低（元）7.91/3.33总市值（百万元）5,345.72流通市值（百万元）5,335.64总股本（百万股）769.17资产负债率（%）84.49每股净资产（元/股）1.24资料来源：聚源数据新筑股份(002480.SZ)——蜀道集团旗下上市平台 重组聚焦清洁能源发电投资要点：控股股东为蜀道集团，拟收购资产转型清洁能源发电平台。新筑股份为蜀道集团旗下五大上市平台之一，当前主营业务包括轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电三大业务，其中光伏发电业务由控股子公司晟天新能源运营。拟收购蜀道清洁能源集团，聚焦清洁能源发电业务。2025 年 6 月 10 日，新筑股份发布重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟剥离磁浮与桥梁功能部件业务并收购蜀道清洁能源 60%股权，未来新筑股份将聚焦于清洁能源发电业务，形成“水风光储”一体化布局，蜀道集团有望在资源获取、交能融合、矿电融合等方面持续赋能上市公司。蜀道清洁能源：参股水电项目陆续投产，多重机遇助力新能源发展。截至 2024 年底，蜀道清洁能源在运+在建权益发电装机规模达 1050 万千瓦，其中已投运控股装机 350 万千瓦。水电方面，蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，预计“十五五”末实现流域参股权益装机 387.07 万千瓦，参股水电项目投产有望带来业绩成长性；新能源方面，四川省内依托蜀道集团资源获取优势，蜀道清洁能源已获取“三州一市”地区光伏、风电资源，并规划在“十五五”期间省内开工建成风、光项目 760 万千瓦；牵头“疆电入川”，“疆电入川”500 万千瓦大型风电光伏项目有望落地，建成后有望贡献增量；探索“交通+能源”以及“新能源+矿山”新模式，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目进入《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》，西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化综合能源保障项目持续推进。晟天新能源：重组后留在新筑股份体内，光伏发电业务深化布局，经营稳健。新筑股份光伏发电业务主要由晟天新能源运营，重组后仍留在新筑股份体内，新筑股份持股比例为 51.60%，区位布局深耕四川，截至 2024 年末，晟天新能源总装机规模 1958.52MW，其中运营电站 1237.53MW，在建电站 720.99MW，其中西南区域运营装机 926.28MW，占比 74.85%；2024 年新筑股份光伏发电业务完成发电量 12.82 亿千瓦时，同比增加 33.40%。受新能源入市和平价项目增加影响，2024 年公司光伏平均上网电价 0.550元/千瓦时，同比下滑 0.16 元/千瓦时。在建项目方面，雅江 500MW 项目持续推进，成功中选新龙县色戈 20 万千瓦供电保障光伏储能项目和乡城正斗 40 万千瓦“1+N”光伏项目。盈利预测与评级：由于重组尚未完成，仍存在不确定性，暂不考虑资产整合。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为-1.27/-1.14/-1.13 亿元。选取潍柴重机、恒立液压为可比公司，可比公司平均 PB约 7.5 倍，公司当前股价对应 PB 约 5.6 倍。考虑公司资产整合后具备成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：资产购买及出售不及预期；来水波动风险；在建项目建设进度不及预期；新能源电价下滑盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,5092,4832,0602,1562,286同比增长率（%）52.14%-1.05%-17.05%4.66%6.04%归母净利润（百万元）-342-409-127-114-113同比增长率（%）39.57%-19.49%69.04%9.87%1.17%每股收益（元/股）-0.45-0.53-0.16-0.15-0.15ROE（%）-24.07%-40.14%-14.19%-14.67%-16.95%市盈率（P/E）-15.61-13.07-42.20-46.82-47.38资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 29 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 23页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为-1.27/-1.14/-1.13 亿元。选取潍柴重机、恒立液压为可比公司，可比公司平均 PB 约 7.5 倍，公司当前股价对应 PB约 5.6 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合光伏项目在建及储备情况，假设新筑股份 2025-2027 年每年新增光伏机组60、40、40 万千瓦；结合全国新能源消纳情况，假设新筑股份 2025-2027 年光伏利用小时数分别为 1259、1196、1196 小时。投资逻辑要点蜀道集团旗下上市平台，为解决同业竞争转型聚焦清洁能源发电业务。公司为蜀道集团旗下五大上市平台之一。为解决同业竞争问题，公司拟剥离轨道交通及桥梁功能部件业务，并收购蜀道清洁能源集团转型清洁能源发电平台，蜀道集团有望在资源获取、交能融合、矿电融合等方面持续赋能公司。拟收购资产参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，在建项目陆续投产，构筑盈利及现金流基本盘，未来业绩具备成长性。新能源方面，蜀道清洁能源依托蜀道集团资源优势，四川省内已获取“三州一市”地区大量光伏、风电资源，并规划在“十五五”期间，省内开工建成风、光项目 760万千瓦；牵头“疆电入川”，“疆电入川”500 万千瓦大型风电光伏项目有望落地，建成后有望贡献增量；依托蜀道集团优势，开发“交通+能源”模式以及“新能源+矿山”模式项目。增量新能源项目有望进一步打开中长期成长空间。核心风险提示资产购买及出售不及预期：由于公司收购及出售标的资产的交易尚未完成，存在交易无法按期进行或终止的风险。来水波动风险：来水情况是水电发电量的主要影响因素，若公司拟收购资产水电站所在流域来水情况不及预期，将对公司业绩产生不利影响。在建项目建设进度不及预期：公司拟收购资产参股多个在建水电项目，若在建项目建设进度不及预期，将对公司业绩成长性造成影响。新能源电价下滑：伴随新能源市场化交易电量占比提升，在供需失衡与新能源电站集中出力背景下，短期来看新能源电价存在下滑风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 23页内容目录1. 蜀道集团旗下上市平台 重组