2025年中报点评：业绩稳健增长，利润及现金流仍被低估

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 顺丰控股（002352.SZ）深度分析：国内业务稳步增长，国际业务打开空间 顺丰控股（002352.SZ）价值分析：中短期业绩维持相对高增，长期价值空间可期 顺丰控股（002352.SZ）点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ）2025 年中报点评：业绩稳健增长，利润及现金流仍被低估 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summar 事件：公司发布 2025 年中期报告，上半年实现营业收入 1468.58 亿元，同比+9.26%，归母净利润 57.38 亿元，同比+19.37%，扣非归母净利润 45.51亿元，同比+9.72%。其中，25Q2 实现营业收入 770.08 亿元，同比+11.50%，归母净利润 35.04 亿元，同比+21.02%，扣非归母净利润 25.77 亿元，同比+3.46%。 点评： ➢ 25H1 归母净利率同比+0.33pct，REIT 相关股权处置收益 7.78 亿元。 收入端：25H1 公司总业务量达到 78.5 亿票，同比+25.7%，随着业务量快速增长，带动公司收入稳健增长，其中，速运物流业务收入 1093 亿元，同比+10.4%，供应链及国际业务收入 342 亿元，同比+9.7%。 盈利端：25H1 归母净利率 3.91%，同比提升 0.33pct；扣非归母净利率3.10%，同比提升 0.01pct，Q2 归母净利率 4.55%，同比提升 0.36pct。上半年公司归属于母公司的非经常性损益 11.87 亿元，较去年同期高 5.28 亿元，主要为将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流 REIT 所产生的股权处置收益 7.78 亿元（税后 5.9 亿元）。 ➢ 速运基本盘稳健增长，同城即时配送分部净利润翻倍提升 1）速运及大件分部方面，25H1 分部净利润 53.85 亿元，同比增长 12.28%，主要得益于公司业务规模快速增长，同时深化精益管理，实现单票运营成本及费用率下降。我们预计随着鄂州枢纽产能利用率提升、经济业务服务品质提升、大件业务融通后盈利扩大等对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。 2）同城即时配送分部方面，25H1 分部净利润 1.37 亿元，同比大幅增长120.43%，主要得益于即时配送行业需求增加带动业务快速增长，同时网络规模效益扩大带动盈利持续提升，分部净利润实现翻倍提升。 3）供应链及国际分部方面， 25H1 分部净亏损 2.96 亿元，较去年同期减亏48.47%，其中，剔除海外子公司 KEX 的亏损 4.3 亿元及并购 KLN 相关融资利息费用 2.9 亿元的影响后，供应链及国际分部 25H1 净利润 4.3 亿元，较可比口径同比增长 178%。 ➢ 25H1 自由现金流提升 6.29%，中期现金分红比例 40% 25H1 公司经营性现金流净额 129.37 亿元，同比-5.72，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 41.38 亿元，同比-18.46%，自由现金流同比增长 6.29%至 84.36 亿元，自由现金流稳步增长，为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。2025 年公司预计中期现金分红金额 23.2 亿元，现金分红比例为 40%，根据公司（2024 年-2028 年）股东回报规划，现金分红比例将在 2023 年度基础上稳步提高，积极回报投资者。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 公司发布“共同成长”持股计划，提高公司长期竞争力 公司董事长王卫先生提议设立“共同成长”持股计划，并承诺将其通过公司控股股东明德控股持有的部分顺丰控股 A 股股票无偿赠与给本计划作为股票来源，合计不超过 2 亿股 A 股股票，约占总股本的 4%。持股计划拟在存续期内分 9 个年度进行授予，通过建立“利益共享、风险共担”的合伙机制，将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”身份的转变，进一步提升员工的凝聚力和积极性，提升公司长期竞争力。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.46 亿元、168.34 亿元，同比分别增长 17.1%、19.6%、18.2%，对应 8 月 28 日市盈率分别 20.5 倍、17.1 倍、14.5 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 258,409 284,420 315,540 347,954 380,488 增长率 YoY % -3.4% 10.1% 10.9% 10.3% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,234 10,170 11,911 14,246 16,834 增长率 YoY% 33.4% 23.5% 17.1% 19.6% 18.2% 毛利率% 12.8% 13.9% 14.0% 14.5% 14.8% 净资产收益率ROE% 8.9% 11.1% 12.2% 13.5% 14.7% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.02 2.36 2.83 3.34 市盈率 P/E(倍) 29.62 23.98 20.48 17.12 14.49 市净率 P/B(倍) 2.63 2.65 2.50 2.31 2.13 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 90,991 88,687 98,613 113,584 130,223 营业总收入