全景相机增收不增利，无人机被给予厚望

公司点评 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 全景相机增收不增利，无人机被给予厚望 2025 年 08 月 28 日 核心观点 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,574 8,168 11,228 14,947 收入增长率% 53.3 46.5 37.5 33.1 归母净利润(百万元) 995 1,179 1,618 2,283 利润增长率% 19.9 18.5 37.2 41.1 摊薄 EPS(元) 2.48 2.94 4.03 5.69 PE 141.90 119.73 87.25 61.83 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 公司公告：2025 年上半年，公司实现营收 36.7 亿元，同比+51.2%，归母净利润 5.2 亿元，同比+0.3%。其中，25Q2 实现营收 23.2 亿元，同比+58.1%，归母净利润 3.4 亿元，同比+1.7%。 ⚫ 中国市场增长更快：1）25H1，公司消费级全景相机实现收入 31.6 亿元，同比+53.8%；专业级全景相机实现收入 0.11 亿元，同比-14.5%，延续颓势；配件及其他实现收入 4.6 亿元，同比+36.4%。2）上半年的重要新品是 GO Ultra，延续 GO 系列轻量化、模块化的设计思路，但明显区别于此前的 3S 型号，追求了更高的配置和性能，牺牲了部分轻量化，同时价格也更贵。3）25H1，内销/美国/欧洲/日韩/其他地区分别实现收入 10/8.6/7.7/2.8/7.3 亿元，分别同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。公司 IPO，在中国市场带来品牌宣传效应，流量明显增加，中国市场销售因此受益。 ⚫ 费用率提升导致利润率下降：1）25H1，公司归母净利润 14.7%，同比下降7.2pct，主要是毛利率下降与费用率提升共同作用。2）25H1，公司实现毛利率 51.2%，同比-2.2 pct，销售费用率达到 17.1%，同比+2.4 pct，主要是因为公司加大产品推广力度并增加销售人员薪酬；研发费用率达到 15.3%，同比+3.8 pct，当期主要投入多传感器感知避障导航系统、新一代一体化全景相机、新一代穿戴式相机及智能飞行机器人等在研项目。 ⚫ 全景无人机被给予厚望：1）大疆是影石主要竞争对手，虽然大疆在全景相机方面明显弱于影石，但大疆在 Vlogger 用户使用的运动相机方面具备明显优势。2）影石计划推出全景无人机，将全景拍摄技术引入无人机拍摄方案实现创新，实现先飞行捕捉全景视野、再构图自由截取理想视角，同传统消费级无人机形成差异化竞争。3）公司当前高估值已超过全景相机、运动相机业务。由于市场缺乏消费级无人机标的，影石特色的全景无人机开发计划被市场给予厚望。 ⚫ 投 资 建 议 ： 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为81.7/112.3/149.5 亿 元 ， 分 别 同 比 +46.5%/+37.5%/+33.1% ， 归 母 净 利 润11.8/16.2/22.8 亿元，分别同比+18.5%/+37.2%/+41.1%，EPS 分别为 2.94 /4.03/5.69 元每股，当前股价对应 119.7x/87.3x/61.8x P/E，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：涉美 337 调查及相关诉讼的风险；新品开发不及预期风险。 影石创新（股票代码：688775） 谨慎推荐 维持评级 分析师 何伟 ☎️：021-2025-7811 📧：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 📧：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 📧：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 📧：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 08 月 28 日 股票代码 688775 A 股收盘价(元) 352.00 上证指数 3,843.60 总股本(万股) 40,100 实际流通 A 股(万股) 3,050 流通 A 股市值(亿元) 107 相对沪深 300 表现图 2025 年 08 月 28 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%2025-062025-062025-062025-072025-072025-072025-072025-072025-082025-082025-082025-08影石创新沪深300 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 25H1，公司实现营业收入 36.7 亿元，同比+51.2%。 分产品来看，25H1 消费级全景相机/专业级全景相机/配件及其他分别实现收入 31.6/0.1/4.6 亿元，分别同比+53.8%/-14.5%/+36.4%。 分区域来看，25H1 中国/美国/欧洲/日韩/其他地区分别实现收入 10/8.6/7.7/2.8/7.3 亿元，分别同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。 表1：公司营业收入拆分 2022 2023 2024 2025H1 按 产 品 营业收入（百万元） 2,041 3,636 5,574 3,671 消费级全景相机 1,704 3,132 4,789 3,159 专业级全景相机 48 34 24 11 配件及其他 258 427 718 464 其他业务 31 44 44 37 营业收入 YOY 53.7% 78.2% 53.3% 51.2% 消费级全景相机 56.5% 83.7% 52.9% 53.8% 专业级全景相机 -31.1% -28.9% -30.6% -14.5% 配件及其他 67.4% 65.6% 68.3% 36.4% 其他业务 94.9% 41.3% -1.0% 76.5% 毛利率 51.5% 56.0% 52.2% 51.2% 消费级全景相机 50.5% 55.1% 51.4% 49.9% 专业级全景相机 57.1% 60.6% 56.5% 62.1% 配件及其他 55.6% 61.1% 57.3% 59.1% 其他业务 65.6% 60.1% 50.5% 64.3% 按 区 域 营业收入（百万元） 2,041 3,636 5,574 3,671 中国 413 689 1,308 1,004 美国地区 431 903 1,293 856 欧洲地区 465 832 1,292