玻璃制造行业玻璃系列深度之一：浮法玻璃供需格局向好，价格有望维持高景气

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 玻璃系列深度之一：浮法玻璃供需格局向好，价格有望维持高景气 ◇下游需求看地产，上游看燃料纯碱，中间看行业供给 ◇上游：关注原油和纯碱价格 玻璃上游主要为纯碱、石英砂和燃料动力。2019 年纯碱、原油价格纷纷走低，导致玻璃企业毛利率改善。纯碱属于大宗商品，供应较为充足。石英砂价格基本与 CPI 变化保持一致，但出于安全考虑生产企业加大矿山投资。2020Q1 原油成本预计相较于2019Q1 将有所上升，进而增加玻璃企业 2020Q1 的生产成本。 ◇下游：需求看地产，地产看施工 浮法玻璃 75%需求来自地产，从房屋施工流程和数据统计两个角度均说明玻璃产量与房屋施工面积增速具有一定相关性。受益于新开工逐渐向施工端传导，我们预计 2020 年施工面积增速在 10%左右，玻璃需求有望维持高景气。 ◇中游：供给看新建、复产及冷修产能 （1）新建产能：新上产能需要通过产权置换实现。我们认为在目前 375 条浮法玻璃产线的基础上 2020 年难有较多增量；（2）复产产能：在过去四年玻璃价格维持高景气的背景下，僵尸产线不减反增，预计 2020 年 79 条僵尸产线复产的概率较低。冷修复产将维持正常节奏；（3）冷修产能：2010-2013 年是浮法玻璃行业的投产高峰期。2016 年以来由于平板玻璃价格持续上行，推迟行业冷修节奏。随着玻璃价格回落以及存在安全隐患的窑体不得不进行冷修，预计在 2020-2021 年将迎来冷修高峰期。 2020 年在产产线仍将大概率维持在 230-240 条之间，中位数为235条，在产产线预计零增长，而环保趋严可能是冷修增加的催化剂。 ◇价格：玻璃研究价格是核心 2016 年前玻璃价格主要受需求端影响，2016 年后受供给端影响更大。近几年行业在产产能增速放缓，玻璃价格成为决定营业收入的核心因素，而玻璃价格与纯碱及燃料之间的价差决定毛利率，进而影响归母净利润增速。2020 年上半年玻璃价格有望实现7%左右的增速。2019 年 8 月开始玻璃价格开始走高，下半年玻璃均价为 79.5 元/重箱。因此，2020 年上半年玻璃企业营收将维持不错增长，下半年则需观察玻璃价格变动。 首次评级 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 执业证书编号：S1440519080001 杨光 yangguang@csc.com.cn 执业证书编号：S1440519110003 研究助理 杨欣达 yangxinda@csc.com.cn 发布日期： 2020 年 01 月 06 日 市场表现 相关研究报告 0%10%20%30%40%50%2019/1/32019/2/32019/3/32019/4/32019/5/32019/6/32019/7/32019/8/32019/9/32019/10/32019/11/32019/12/3玻璃制造上证指数玻璃制造Ⅱ 行业深度报告报告 玻璃制造Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、浮法玻璃：600 亿市场规模，中国制造一马当先......................................................................................... 1 二、上游：成本看燃料及纯碱 ............................................................................................................................... 4 燃料：关注原油价格变化 ............................................................................................................................... 4 原材料：以纯碱和石英砂为主 ....................................................................................................................... 6 三、下游：需求看地产，地产看施工 ................................................................................................................... 9 地产预判：2020 年施工增速维持高位 ........................................................................................................ 12 新开工面积：趋势性回落，2020 年增速 6% ...................................................................................... 13 施工面积：增速维持高位，2020 年预计增长 10% ............................................................................ 17 竣工面积：趋势性回升，2020 年止跌................................................................................................. 18 四、中游：供给看新建、复产及冷修产能 ......................................................................................................... 20 新建产能：严控新增产能下 2020 年难有增量 .................................................................................... 20 复产产能：2020 年停产产线仍难复产，冷修复产维持正常水平 ..................................................... 22 冷修产能：2020 年有望进入冷修高峰期 ............................................................................................. 23 环保限产：环保趋严为短期催化剂 ....................................................................................................