建筑业2019年12月PPP重大事项点评：2019入库清库实现平衡，结构上管理库规模稳增

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2019 入库清库实现平衡，结构上管理库规模稳增 建筑业 2019 年 12 月 PPP 重大事项点评｜2020.1.6 中信证券研究部 核心观点： 罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 联系人：杨畅 12 月全库入库环比回升，退库保持低位；全年入库清库实现整体平衡，结构上管理库规模稳健增长。PPP 或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态，支持存量项目有序落地推进。我们判断 2020 年 PPP 将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。 ▍2019 年 12 月全库入库 2,267 亿元，入库规模回升；落地净增规模环比回落；落地率升 0.1pct 至 65.5%，退库保持低位。截至 12 月末，财政部 PPP 库入库项目 12,341 个（175,875 亿元），与 2018 年末相比存量规模基本持平。12 月新增入库项目 137 个（2,267 亿元），数量、金额环比均回升。12 月落地项目净增 66 个（金额净增 1,437 亿元），净增规模环比回落。12 月全库退库 54 个共 603 亿。全年来看，2019 年全库新增入库项目 1,395 个/2.16 万亿元（不考虑退库项目），全年入库清库整体平衡，结构上管理库规模稳增。 ▍12 月管理库净增规模有所回升；2019 管理库新增入库中，贵州/河北/天津及交通运输/市政工程/城镇综合开发规模位列前三。截至 12 月末，管理库中存量项目数 9,383 个（142,892 亿元），项目环比净增 100 个/1,976 亿元，较 2018 年末相比净增 827 个/1.39 万亿元。12 月管理库新增入库中，地区上山西/重庆/云南位列前三（475/213/191 亿元），行业上交通运输/市政工程/城镇综合开发位列前三（991/498/243 亿元）。全年来看，2019 年管理库直接新增入库项目 1,188个 /1.85 万 亿 元 （不 考 虑已 退 库项 目） ，其 中贵州 /河 北 /天津 位列 前三（2,475/1,271/1,137 亿元），交通运输/市政工程/城镇综合开发位列前三（6,847/4,221/2,689 亿元）。而从管理库总量来看，贵州/云南/四川位列前三（12,056/11,287/10,075 亿元），交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先（45,179/41,670/19,576 亿元）。 ▍12 月退库项目 54 个 603 亿元，退库规模保持低位。12 月退库项目环比减少 23个，金额环比减少 271 亿元，当月退库项目占 12 月末 PPP 库存量项目数量的0.4%（金额为 0.3%），退库规模仍保持低位，我们预计未来退库将保持小规模、常态化状态。2019 年全年累计退库 1650 个/1.93 万亿元，结构上储备库/管理库退库分别为 11,781/7,540 亿元，地区上四川/江苏/河南退库规模位列前三（5,832/2,226/1,463 亿元），行业上交通运输/市政工程/城镇综合开发退库规模位列前三（5,354/4,661/2,772 亿元）。 ▍2019 年全库入库清库实现整体平衡，结构上提质增效，管理库规模稳健增长。PPP 或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态，作为基建的合规通道支持存量项目有序落地推进。随着 PPP 运作合规化、透明化，入库标准趋于严格，预计未来 PPP 新增入库规模将稳步趋缓，同时库内项目提质增效也料将使得退库规模维持低位。此外，12 月最高法明确符合规定的 PPP 为行政协议，虽在制度上对政府与社会主体进行了区分，但亦为 PPP 的执行提供一定保障。PPP 作为基建的合规通道将支持存量项目有序推进，在稳基建中仍发挥重要作用。 ▍风险因素。融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。 ▍投资策略。全库入库环比回升，退库保持低位；持续规范下 PPP 或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态，支持存量项目有序落地推进。我们判断 2019 年PPP 将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中国铁建 10.34 1.26 1.42 1.60 8.21 7.28 6.46 买入 中国建筑 5.98 0.87 0.96 1.06 6.87 6.23 5.64 买入 葛洲坝 6.85 0.89 0.99 1.15 7.72 6.92 5.96 买入 中国中铁 6.03 0.72 0.90 0.86 8.40 6.70 7.01 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 3 日收盘价 建筑行业 评级 强于大市（维持） 建筑行业 2019 年 12 月 PPP 重大事项点评｜2020.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 1370-5483直接新增回流退库净变化020406080100120140160▍ 2019 年 12 月 PPP 最新数据 全库情况 图 1：12 月全库入库项目数变动来源分析 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 2：12 月管理库入库项目数变动来源分析 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 3：每月新增入库项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 4：每月新增入库项目金额（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 5：每月落地项目数净变化 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 6：每月落地项目金额净变化（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 109320-41100直接新增储备库转化回流退库净变化020406080100120140160226702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00013702004006008001,0001,2001,400660501001502002503003504004501437-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000 建筑行业 2019 年 12 月 PPP 重大事项点评｜2020.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 7：截至 19 年 12 月全库落地率情况 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 8：截至 19 年 11 月管理库开工率情况 资料来源：财政部 PPP 中心，中信证券研究部 图 9：19 年 12 月末各一级行业新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 65.5%30%35%40%45%50%55%60%65%70%58.2%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%18/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0