2020年宏观经济十大猜想

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观深度 2020 年宏观经济十大猜想 一、2020 年政策节奏整体相对平滑 二、房地产投资将成为主导 2020 年经济的核心变量，预计增速 6% 三、基建投资仍是稳增长抓手，增速有望回升至 7%-8% 四、外需略有改善，但总体增速仍将维持在 0 附近 五、制造业投资仍将维持低位徘徊的态势 六、汽车下滑的拖累有望减轻，消费可能保持平稳态势 七、2020 全年经济增速破 6 八、2020 年下半年 CPI 降至 1%以下 九、美国经济下行压力将在 2020 年下半年重现 十、特朗普能否连任取决于年末美国经济与市场的状态 [table_invest] 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 李一爽 liyishuang@csc.com.cn 021-68821600-865 执业证书编号：S1440516110001 发布日期： 2020 年 01 月 06 日 相关研究报告 [table_report] 19.11.14 【中信建投宏观研究】:关注就业与房地产韧性 ——10 月度经济数据点评 19.11.10 【中信建投宏观研究】:技术性超预期与权重调整 ——10 月物价数据点评 19.11.05 【中信建投宏观研究】:Q3 实体经济杠杆率稳中有升，未来如何推演 宏观经济 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、2020 年政策节奏整体相对平滑 ...................................................................................................................... 1 二、房地产投资将成为主导 2020 年经济的核心变量，预计增速 6% ............................................................... 1 三、基建投资仍是稳增长抓手，增速有望回升至 7%-8% ................................................................................... 2 四、外需略有改善，但总体增速仍将维持在 0 附近............................................................................................ 3 五、制造业投资仍将维持低位徘徊的态势 ........................................................................................................... 4 六、汽车下滑的拖累有望减轻，消费可能保持平稳态势 .................................................................................... 5 七、2020 全年经济增速破 6 ................................................................................................................................... 7 八、2020 年下半年 CPI 降至 1%以下 .................................................................................................................... 7 九、美国经济下行压力将在 2020 年下半年重现.................................................................................................. 9 十、特朗普能否连任取决于年末美国经济与市场的状态 .................................................................................... 9 1 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 一、2020 年政策节奏整体相对平滑 2019 年国内政策节奏呈现出了一季度放松，二季度与三季度收紧，四季度相对平稳的特征。这背后的逻辑在于，但在 2018 年末中美贸易摩擦有所加剧的背景下，中央经济工作会议强调经济稳中有变，变中有忧，要增强忧患意识，政府也制定了相应预案，集中表现为一季度社融的大幅扩张以及财政支出的增加。但是防范与化解重大风险的长期方向仍在坚持，因此经济在一季度企稳后，不搞大水漫灌、不以房地产作为短期刺激经济的手段再度被中央强调，扭转了市场的乐观预期。而在三季度经济增速达到目标下限后，稳增长的重要性又有所提升。在这样的背景下，2019 年四季度以来部分国内部分经济数据出现企稳迹象，市场乐观预期升温，并出于惯性的思维认为，2020 年一季度政策将延续 2019 年的态势，实现开门红。 但是，在中美贸易达成第一阶段协议，短期不确定性有所消退的背景下，我们观察到 2019 年中央经济工作会议整体基调相对 2018 年更加乐观，强调经济长期向好的趋势未变。尽管实现全面建成小康社会仍然是 2020年经济工作的主要目标，但这一目标不仅局限于翻一番的目标，扶贫攻坚被放在更重要的位置。逆周期调节虽将持续，但是幅度仍要科学稳健。财政政策提质增效，暗含明年支出规模可能增长有限；货币政策强调降低实体经济融资成本。房住不炒重提，地产政策不太可能出现全局性放松，边际调整仍要取决于地产市场的运行状态。 因此，在四季度以来经济内生动能有所修复的背景下，2020 年整体的政策节奏相对 2019 年可能更加平滑。由于 2019 年一季度新增社融规模高达 8.2 万亿，加上过渡期最后一年化解非标的压力，2020 年一季度社融增速可能出现一定的下滑。 二、房地产投资将成为主导 2020 年经济的核心变量，预计增速 6% 房地产投资在 2019 年 1-11 月仍然保持了 10.2%，成为支撑中国经济的主要力量，估计 2019 年全年房地产投资增速仍然有望维持在 10%左右。在以往的房地产周期中，房地产销售对于投资一直维持了两到三个季度领先性，而一轮房地产周期一般持续三年，这也是市场在 2017 年后持续估计房地产投资将下行的主要原因。但不幸的是，在本轮房地产周期中，房地产销售与投资的关系出现了显著的弱化。这主要原因在于本轮房地产周期中，由于政府对于土地供应节奏的把握，使得全国房地产市场一直处于低库存的状态，叠加因城施策的调控政策，使得一二三线城