家用电器行业深度研究报告：三问智慧家电，未来已来，将至已至

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 三问智慧家电：未来已来，将至已至  智慧家电究竟为何？智慧家电在传统家电功能的基础上兼赋智能化属性。技术上，智慧家电综合现代通信与信息技术、音视频技术等；功能上，智慧家电具备感知、决策、执行等能力。与传统家电相比，智慧家电可实现远程控制，且能够替代部分消费者的决策，为人们带来更为便捷舒适的生活体验。得益于突出的便捷性体验，智慧家电产品备受消费者青睐。2018 年智能家电市场规模达 2960 亿元，其中智能电视零售量渗透率已达 92%，贡献收入份额近 50%，其余智能白电品类渗透率均不超过 45%，未来仍有较大提升空间。行业格局方面，目前入局者众多，主要包括传统家电厂商及互联网企业，其中传统家电厂商凭借良好的产品口碑及先前的用户资源有望在智慧家电市场占据重要席位。  智慧家电历经何路？1）产品演变上：早期智慧家电所期望达到的功能与体验和目前的智慧家电较为相似，但随着技术发展智慧化程度正在逐步加深，且AI 语音技术的兴起使得智慧家电的控制模式衍生出新的语音交互方式；2）产品的普及上：家电产品智慧化对核心功能的改进情况在很大程度上影响了用户的购置需求，我们认为智慧电视单品率先落地主要系智慧电视增强了电视的核心功能（内容）；3）智慧家电的普及基础：智慧家电的概念较早兴起，但前期由于技术环境及市场教育尚未完善，长期处于萌芽期。随着通信技术的发展（4G 及 WIFI 覆盖率提升）和智能终端的普及，互联网用户渗透率持续攀升，为智慧家电兴起奠定了良好的技术与用户基础。  智慧家电迈向何处？1）单品迈向智慧家庭，套系化实力企业料受益。智慧家庭具备风格统一性等特点，且能够有效解决单品无法实现的全场景互联互通的问题，预计场景方案有望成为未来的发展趋势，海尔智家、美的集团等具备套系化能力的龙头品牌有望受益；2）前装市场愈发重要，品牌优势有望凸显。根据奥维云网数据显示，2019 年 1-4 月我国房地产精装修市场智能家居部品配套率已超 7 成，但以安防等基本需求为主，智能家电配套率仅 0.2%，未来留有较大提升空间。借鉴厨电龙头在工程渠道的经验，我们预计海尔智家、美的集团等家电龙头有望凭借品牌优势决胜工程渠道；3）外部环境基本成熟，智慧家电未来已来。目前智慧家电行业发展的外部环境已基本成熟，5G 时代的到来将加速万物互联，推动智能家电行业逐步迈入快速增长期。19H1 我国智能大家电市场出货量约 2838 万台，同比+22.8%，表现明显优于家电行业整体。随着智慧化渗透率的提升，行业规模有望加速扩张，未来发展可期。  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；智能化拓展不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 67.1 4.66 5.28 5.83 14.4 12.71 11.51 4.42 强推 美的集团 58.26 3.46 3.91 4.45 16.84 14.9 13.09 4.88 强推 海尔智家 19.1 1.43 1.47 1.66 13.36 12.99 11.51 3.26 强推 老板电器 34.49 1.7 1.88 2.08 20.29 18.35 16.58 5.41 强推 华帝股份 13.52 0.89 1.03 1.18 15.19 13.13 11.46 4.55 强推 苏泊尔 76.79 2.43 2.87 3.3 31.6 26.76 23.27 10.67 强推 九阳股份 24.85 1.11 1.27 1.44 22.39 19.57 17.26 5.0 强推 新宝股份 18.53 0.84 0.98 1.1 22.06 18.91 16.85 3.81 强推 浙江美大 13.43 0.7 0.83 1.0 19.19 16.18 13.43 6.36 强推 三花智控 18.02 0.49 0.57 0.66 36.78 31.61 27.3 5.79 强推 海信家电 12.84 1.18 1.28 1.38 10.88 10.03 9.3 2.38 强推 飞科电器 38.47 1.78 1.84 1.95 21.61 20.91 19.73 6.44 推荐 小熊电器 69.44 2.05 2.62 3.35 33.87 26.5 20.73 18.13 推荐 莱克电气 24.27 1.18 1.3 1.43 20.57 18.67 16.97 3.5 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 01 月 03 日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 59 1.57 总市值(亿元) 13,891.22 2.08 流通市值(亿元) 12,989.56 2.66 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.07 11.17 57.2 相对表现 0.4 4.15 20.67 《白电线上实现高增，空调集中度大幅提升——电商渠道 2019 年 11 月数据分析及总结》 2019-12-08 《家用电器行业周报（20191216-20191222）：地产数据持续向好，零售增速改善明显——11 月地产及家电零售数据点评》 2019-12-22 《家用电器行业周报（20191223-20191229）：空调专题研究：新能效标准影响几何？》 2019-12-29 0%20%39%59%19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/112019-01-07～2020-01-03沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020 年 01 月 05 日 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、智慧家电究竟为何 .................................................................