2019年股票质押市场的变化与特征：量缩价稳，风险缓和

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 市场报告 2020 年 01 月 03 日 量缩价稳，风险缓和 …——2019 年股票质押市场的变化与特征 相关研究 剖析猪瘟事件冲击的蝴蝶效应——事件驱 动 下 的 防 御 性 策 略 系 列 之 一 2019 年 10 月 11 日 风控指标宽严并济，引导降低股质风险——《证券公司风险控制指标计算标准》修订稿点评 2019 年 08 月 16 日 从监管报告看公司治理和利润调节问题——《2018 年上市公司年报会计监管报告》点评 2019 年 8 月 6 日 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 蔡璐婧 A0230519090005 cailj@swsresearch.com 联系人 蔡璐婧 (8621)23297818×23297499 cailj@swsresearch.com 本期投资提示：  继 2018 年股票质押风险事件大面积爆发之后，2019 年金融机构风险偏好明显下降，证监会有针对性地提高了券商从事股票质押业务的风险控制标准。2019 年股票质押市场的主要变化和特征如下：  量价：整体市场量缩价稳。2019 年质押比例回落，质押公司数量下降，而质押率基本维持稳定。2014-2018 年之间 A 股几乎无股不押，而 2019 年质押公司占上市公司数量比重下降至 82%。2019 年无限售条件股份质押率均值 39%，持平于 2018 年，有限售条件股份质押率均值 33%，较 2018 年 31%小幅上行。量缩价稳反映市场收缩主因金融机构供给收缩，而非企业融资需求下降。  风险：大股东质押比例 80%以上公司数量首度下降。第一大股东质押比例在 80%的公司数量在 2014-2018 年间持续上升，2019 年首度下降，从 2019 年初超过 560 家，下降到2019 年 12 月中旬 510 家左右，降幅约 10%。而 2019 年高质押比例（第一大股东质押比例 80%以上）公司股价表现整体弱于市场。  企业性质：2019 年民企数量占比和质押比例均下降。民营企业的大股东通常有动力进行大比例的股票质押来解决公司短期流动性困难。在 2019 年所有质押企业中，民营企业数量占比 61%，较 2018 年 63%小幅下降。2019 年民营企业的公司质押比例小幅下降至20.4%，而地方国有企业的公司质押比例上行至 8.3%。  规模：市值与质押比例反比。市值分布显示，小市值区间企业数量较多，质押比例较高。2019 年 100 亿元市值以下区间的上市公司占总数 72%，质押比例均大于 50%。随着市值增大，市值区间公司的质押比例整体下降。  估值：公司估值与质押比例之间呈 U 型关系。低估值企业质押比例较小，而亏损和高估值企业的质押比例较大。其中，亏损企业质押比例（25%）远高于平均（16%），市盈率大于 60 的高估值企业质押比例（17%）也高于平均。企业估值与质押比例之间的 U 型关系或折射两种股票质押动机，一种是股东加大股票质押融资来救助亏损企业，另一种是股东通过高估值的股票标的来实现更多的资金融资。  行业：生物医药、计算机行业的绝对和相对股票质押规模较大。从质押股份市值来看，医药生物、电子、化工、计算机、房地产行业绝对规模较大，前 15 个行业贡献全部质押市值约 78%。从质押市值占行业总市值比重来看，轻工制造、传媒、计算机、医药生物行业的相对规模较大。质押比例较高的行业（传媒和医药生物）2019 年相对规模收缩明显。  展望 2020 年，伴随着经济阶段性企稳，金融环境维持宽松，民营企业融资环境改善，预计 2020 年股票质押市场量价趋稳，风险缓和。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 
2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.股票质押市场的变化 ....................................................... 4 1.1 数量：质押比例回落，质押公司数量下降 ............................................ 4 1.2 价格：质押率整体维持稳定 ..................................................................... 4 1.3 风险：2019 年大股东质押比例 80%以上公司数量首度下降 ........... 5 1.4 企业性质：2019 年民企数量占比和质押比例均下降 ........................ 6 2.股票质押市场的特征 ....................................................... 8 2.1 规模：市值越小，质押比例越高 ............................................................ 8 2.2 估值：公司估值与质押比例呈 U 型关系 ............................................... 9 2.3 行业：生物医药、计算机行业的绝对和相对规模较大 ....................... 9 3.2020 年股票质押市场展望 ............................................ 10 目录 
3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：股票质押市场规模和质押比例 ..................................................................... 4 图 2：2019 年无条件和有条件股份质押率 ........................................................... 5 图 3：2014-2019 年第一大股东高比例质押公司数量 .......................................... 6 图 4：2019 年各月第一大股东高比例质押公司数量 ............................................. 6 图 5：2019 年高质押比例公司股价表现整体弱于市场 .......................................... 6 图 6：2019 年不同性质公司的质押股份市值占比 ........................................