北方稀土深度：资源与技术优势，卡位高质量发展

证券研究报告有色新材料行业|北方稀土深度资源与技术优势，卡位高质量发展2025/08/25证券分析师:张文臣分析师登记编号:S1190525060001 P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要◆ 全球最大的稀土供应商。北方稀土隶属于包钢集团（持股比例38.03% ），经过科研攻关、工业化、产业链整合和高速发展等阶段，是国家两大稀土集团之一。2024年，公司获得国家稀土配额为188650吨，占比69.9%，冶炼分离17万吨，占比66.9%，实现稀土氧化物产量1.55万吨，稀土盐类12.5万吨，稀土金属3.7万吨。公司与包钢股份采取季度定价的模式，稀土矿的成本在稀土提纯中占比最高。◆ 稀土材料协同发展。公司凭借资源优势，开发多种稀土材料，包括稀土永磁、储氢材料、抛光材料等。稀土永磁也是稀土最大的下游市场，广泛应用于汽车、消费类电子、机器人和白色家电等领域，带动了稀土资源的需求。2024年，公司磁材板块通过推进设备改造升级，实现产量5.88万吨，同比增长17.72%。◆ 投资建议：公司作为国家最大稀土集团，在稀土资源、开发技术和综合利用方面均处于领先地位。当前，主要稀土价格快速上涨，公司将受益。我们认为公司2025-2027年的净利润分别为43亿，61亿和72亿，对应PE为40倍，28倍和24倍，持续看好稀土产业及公司的发展，首次覆盖，给予“增持”评级。◆ 风险提示：（1）稀土资源供给集中，受政策影响明显。（2）稀土作为重要的材料，广泛应用在国民经济的多个行业，受宏观经济影响较大。（3）全球贸易关系也有较大影响。（4）其他不可抗力。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远P3目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远一、公司组织架构及财务数据P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.公司发展历程1927——19781978——20072007——20152015——2024资源发现与科研奠基工业化扩张全产业链整合高质量发展• 1927-丁道衡发现白云鄂博矿• 1935-何作霖鉴定稀土矿物• 1961-首座稀土实验厂投产• 1970-徐光宪串级萃取理论地质勘探·基础研究• 1986稀土产量全球第一• 1997上交所上市（代码600111）• 2000进军镍氢电池领域• 2003跨省并购华美/灵芝稀土产能扩张·资本运作• 2007包钢稀土资产重组• 2008稀土国贸公司成立• 2012稀土交易所启动• 2015更名北方稀土+甘肃重组资源统合·平台建设• 2020镨钕金属产能破万吨• 2022磁材资产整合• 2023国家级专精特新企业• 2024绿色冶炼基地投产绿色智造·全球引领◆ 中国北方稀土的百年发展历程，从1927年白云鄂博矿的发现起步，历经四大战略阶段：科研奠基期（1927-1978）：在资源勘探和萃取技术领域突破，奠定资源开发科学基础。工业化扩张期（1978-2007）：1997年上市交易，2007年，完成了包钢（集团）公司稀土产业资产重组工作，简称“包钢稀土”，通过资本运作实现产能全球领先。全产业链整合期（2007-2015）：完善资源整合，统一定价权布局，延伸稀土材料产业链，更名为“北方稀土；高质量发展期（2015-2024）：以绿色智造和磁材整合成为国家级示范企业，最终构建起集资源、技术、市场于一体的全球稀土产业龙头地位。图表1：北方稀土发展历程资料来源：北方稀土官网，太平洋证券P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远◆ 中国北方稀土由包头钢铁（集团）有限责任公司作为直接控股股东持股38.03%，而内蒙古自治区人民政府通过持有包钢集团67.74%股权成为实际控制人，凸显其作为国家战略资源平台的重要地位。公司依托这一治理架构，构建了涵盖工业（稀土冶炼加工）、商业（贸易与交易所运营）、科研（高端材料研发）及环保（资源循环利用）四大板块的完整产业链。图表2：北方稀土股权结构2.公司股权结构资料来源：iFind，太平洋证券P7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远子公司名称直接持股比例（%）主营业务营业收入（万）净利润（万）产能包头华美稀土高科有限公司100%稀土产品及其应用产品的生产与销售344,248.5115,976.06拥有年处理19.8万吨58%REO混合稀土精矿和10.66万吨萃取分离产品生产能力。淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司36.05%稀土产品的生产与销售291,171.869,728.48拥有年产2.5万吨冶炼分离产品，2万吨抛光材料生产能力。内蒙古包钢和发稀土有限公司51.00%稀土产品的生产156,660.37304.63拥有年产1.8万吨冶炼分离产品生产能力内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司63.31%各类稀土产品的采购、仓储与销售520,962.217,859.09甘肃稀土新材料股份有限公司48.26%稀土产品及相关应用产品的生产、经营865,946.5633,094.23拥有年产5.84万吨冶炼分离品,7400吨稀土属,5000吨永磁材料,8000吨抛光材料和5000吨储氢材料生产能力包钢集团节能环保科技产业有限责任公司41.00%为节能、环境、环保相关的工程、技术、检测、服务，废弃物的治理处理及园林绿化工程等159,853.0618,971.64内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司66.90%磁性材料产品及中间合金的生产、加工、研发、销售728,581.516,538.79拥有年产9.5万吨磁性材料生产能力信丰县包钢新利稀土有限责任公司48.00%稀土产品及废料回收的生产、经营195,890.223,499.97拥有年产4960吨废料回收生产能力包头天骄清美稀土抛光粉有限公司65%生产、销售稀土抛光粉、抛光液、抛光膏、稀土及其化合物应用类产品10,363.55838.19拥有年产9000吨抛光材料生产能力◆ 截至2024年底，公司纳入合并范围的一级子公司28家、二级子公司17家。公司核心子公司覆盖稀土采矿、分离、加工及材料制造各环节。甘肃稀土新材料为利润主力，具备冶炼、永磁、储氢等多元产能。包头华美、淄博灵芝等子公司在分离和抛光材料方面产能突出，北方磁性材料公司拥有9.5万吨磁材产能。整体形成稀土全产业链协同布局。图表3：主要控股公司3.主要控股公司资料来源：北方稀土2024年财报，太平洋证券P8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远产品类别及名称应用领域原料类氧化镧制造特种合金、精密光学玻璃、高折射光学纤维板、陶瓷电容器等氧化铈制造特种合金、稀土催化材料、稀土着色剂、稀土热稳定剂等碳酸镧铈稀土抛光材料、农用化肥、水处理等氧化镨钕稀土金属、电子工业等金属镨钕磁性材料金属钕磁性材料金属镧铈储氢材料、打火石等金属镧储氢材料、燃料电池、稀土合金等金属铈储氢材料、磁性材料、燃料电池、稀土合金等材料类永磁材料驱动电机、伺服电机、微特电机、新能源汽车、变频空调、风力发电、节能电梯、人形机器人等储氢材料镍氢电池、氢能储运等抛光材料液晶／硬盘玻璃基板、手机盖板、水晶水钻饰品、传统及精密光学元件、半导体光掩膜及集成电路等领域的抛光催化材料汽车尾气净化、