上半年收入利润承压，持续加强人形等新兴领域投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市龙溪股份（600592.SH）上半年收入利润承压，持续加强人形等新兴领域投入核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.52 元总市值/流通市值9797/9797 百万元52 周最高价/最低价30.11/7.87 元近 3 个月日均成交额694.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙溪股份（600592.SH）-轴承核心业务稳健增长，全方位布局人形机器人产业》 ——2025-05-06《龙溪股份（600592.SH）-关节轴承隐形冠军，有望充分受益人形机器人发展机遇》 ——2025-04-162025 年上半年营业收入同比下滑 18.57%，归母净利润同比增长 0.61%。公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 7.45 亿元，同比下滑 18.57%；归母净利润 0.65 亿元，同比增长 0.61%。单季度看，2025 年第二季度公司实现营收 3.36 亿元，同比下滑 23.73%，归母净利润 0.35 亿元，同比增长 19.97%，扣非归母净利润 0.53 亿元，同比下滑 39.56%。盈利能力方面，上半年毛利率/净利率为 26.99%/8.72%，同比下滑 0.33/1.76pct。费用方面，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为 1.82%/5.92%/7.54%/-0.02%，同比变动+0.36/+1.69/+1.20/-0.28pct，管理费用增长系人员薪酬调整，财务费用因汇兑收益改善显著。贸易收入下滑和地缘政治影响整体收入，海外收入占比提升。分结构来看，1）轴承产品收入 4.63 亿元，同比下滑 6.15%，毛利率 41.18%，同比下滑5.64pct，轴承收入下滑主要系国内竞争加剧、地缘政治影响所致；2）金属材料贸易业务收入 2.41 亿元，同比下滑 37.41%，毛利率 1.09%，同比下滑0.91pct；3）上半年公司国内/海外收入分别为 5.99/1.46 亿元，同比-20.88%/-7.47%，国内收入下滑主要系金属材料贸易收入大幅下滑所致，海外收入下滑主要系地缘政治影响，其中海外收入占比 19.58%，同比增加2.35pct。持续加强关节轴承在人形机器人等新兴领域的投入。公司是卡位稀缺的关节轴承龙头，战略上高度重视人形并积极布局相关业务，持续加大研发投入，强化航空航天、人形机器人、低空经济、轨道交通等领域产品技术研发：25H1公司研发费用率 7.54%，同比增长 1.20pct。持续的大量投入将助力公司在人形机器人等新兴市场保持领先优势，抢占较大市场份额。投资建议：公司是关节轴承市占率 75%的行业冠军，而人形机器人应用关节轴承是产业趋势，公司有望深度受益人形机器人发展机遇。综合参考公司2024 年经营情况和下游需求波动，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 1.80/2.23/2.74 亿元，对应 PE 值 50/40/33x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9041,7771,5971,7411,907(+/-%)10.7%-6.7%-10.10%9.00%9.49%净利润(百万元)168125180.8223.1273.5(+/-%)-2909.8%-25.5%44.29%23.37%22.61%每股收益（元）0.420.310.450.560.68EBITMargin8.6%7.5%9.1%11.4%13.7%净资产收益率（ROE）7.0%5.1%7.1%8.3%9.6%市盈率（PE）53.371.549.640.232.8EV/EBITDA44.050.342.634.227.8市净率（PB）3.733.653.503.343.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：龙溪股份 2025 年上半年营业收入同比下滑 18.57%图2：龙溪股份 2025 年上半年归母净利润同比增长 0.61%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：龙溪股份盈利能力保持稳定图4：龙溪股份费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：龙溪股份保持较高的研发投入图6：龙溪股份 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250826）证券代码证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2024A25E26E27E2024A25E26E27E003021.SZ兆威机电优于大市123.452970.941.111.411.781311118769603728.SH鸣志电器优于大市65.202730.190.280.370.48351231176136平均值1311118769600592.SH龙溪股份优于大市24.52980.310.450.560.6872504033资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：无评级公司盈利预测系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物391424698685729营业收入19041777159717411907应收款项889687651732741营业成本14881382121212891387存货净额521489333346413营业税金及附加1717141618其他流动资产7699447279销售费用2629292813流动资产合计26132436246425722699管理费用8287808591固定资产864830850868883研发费用127128117125136无形资产及其他7573706764财务费用3(15)766投资性房地产146308308308308投资收益2525262525长期股权投资00000资产减值及公允价值变动7388636363资产总计36973646369138153953其他收入(81)(103)000短期借款及交易性金融负债24447957183营业利润177157227280343应付款项234