公司首次覆盖报告：深耕PCB领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 世运电路（603920.SH） 2025 年 08 月 26 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/8/25 当前股价(元) 37.16 一年最高最低(元) 40.83/18.27 总市值(亿元) 267.76 流通市值(亿元) 267.76 总股本(亿股) 7.21 流通股本(亿股) 7.21 近 3 个月换手率(%) 356.44 股价走势图 数据来源：聚源 世运电路（603920.SH）：深耕 PCB 领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师） 刘琦（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 liuqi1@kysec.cn 证书编号：S0790525020001  车用 PCB 领军者，业绩增长趋势明确 公司成立接近 40 年，深耕 PCB 赛道，产品包括多高层板、高精密互连 HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消费等，2012 年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过 50%。2022 年至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。我们看好公司在特斯拉产业链中的地位及长期增长动能，我们预计 2025/2026/2027 年营收收入分别为 64.11/88.19/106.87 亿元，预计归母净利润分别为 9.30/14.93/19.17 亿元；EPS 分别为 1.29/2.07/2.66 元；对应PE 分别为 28.5/17.8/13.8 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足 公司 2015 年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随 Robotaxi、Cybertruck 等新车型发布和量产以及 FSD 软件升级，配套 PCB 的技术规格也持续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面，FSD 升级等需要配套算力支持，特斯拉 Dojo 算力建设有望加快，公司作为核心供应商，2020 年开始储备，2023 年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3）储能方面，2024 年特斯拉储能安装部署量达到 31.4GWh，2025H1 达到 20GWh，储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025年将开始限量生产 Optimus，将会有超过一千个或者几千个 Optimus 机器人在特斯拉从事工作，预计在 2026 年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需 PCB，在未来放量预期中，公司也将充分受益。  风险提示：需求不及预期；大客户业务节奏不及预期；原材料价格上涨风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,519 5,022 6,411 8,819 10,687 YOY(%) 2.0 11.1 27.7 37.6 21.2 归母净利润(百万元) 496 675 930 1,493 1,917 YOY(%) 14.2 36.2 37.9 60.5 28.4 毛利率(%) 21.3 23.1 25.0 26.7 27.9 净利率(%) 11.0 13.4 14.5 16.9 17.9 ROE(%) 13.2 9.5 12.3 17.3 19.0 EPS(摊薄/元) 0.69 0.94 1.29 2.07 2.66 P/E(倍) 53.5 39.3 28.5 17.8 13.8 P/B(倍) 8.4 4.1 3.8 3.3 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2024-082024-122025-04世运电路沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 世运电路：汽车 PCB 领军者，迈向高端智能化 ................................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：40 年深耕 PCB 领域，产品布局完善 ....................................................................................................... 4 1.2、 股权结构：已变更为国资控股 ..................................................................................................................................... 6 1.3、 财务分析：业绩重回增长态势，盈利能力持续提升 .................................................................................................. 6 1.4、 股价复盘：目前处于加速成长阶段.............................................................................................................................. 7 2、 未来增长点：伴随特斯拉，构建产业链业务闭环 ................................................................................................................. 8 2.1、 汽车：FSD 升级等带动汽车板规格提升，量价齐升成为可能.................................................................................. 8 2.2、 算力：算力建设预期加快，公司 Dojo 相关产品配套增长 ...................................................................................... 11 2.3、 储能：大客户储能装机量显著提升，公司储能业务预计将维持增长 .................................................................... 12 2.4、 机器人：人形机器人市场空间预期较大，公司是特斯拉机器人重要供应商 ....