温氏业绩预告点评：猪鸡规模保持扩张，成本持续下降

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 02 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 温氏股份(300498) 目标价: 昨收盘:15.82 温氏业绩预告点评：猪鸡规模保持扩张，成本持续下降 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 66.54/59.53 总市值/流通(亿元) 1,052.65/941.69 12 个月内最高/最低价(元) 20.21/15.14 相关研究报告 <<温氏三季报点评：养殖业务发展良好，单季度净利环增 21%>>--2025-10-28 <<温氏中报点评：养猪和养鸡业务量增本降，维持买入评级>>--2025-09-10 <<年报&1 季报点评：猪鸡业务稳健增长，成本持续优化>>--2025-05-14 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年公司实现归母净利为 50-55 亿元，同比下降 40.73%-46.12%；扣非后归母净利为 48-53 亿元，同比下降 44.64%-49.86%。点评如下： 猪鸡业务规模保持扩张，成本持续下降。2025 年，公司养猪业务出栏生猪 4047.69 万头，同比增长 34.11%，超额完成年初制定的 3300-3500万头的目标；其中，销售毛猪和鲜品 3544.67 万头，销售仔猪 503.02 万头；毛猪销售均价 13.71 元/公斤，同比下降 17.95%；养鸡业务销售肉鸡13.03 亿只，同比增长 7.87%，销售均价 11.78 元/公斤，同比下跌 9.8%。2025 年，公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，大生产保持稳定，核心生产指标持续优化，公司养猪和养鸡业务成本同比下降，11 月份养猪业务单位完全成本降至 12 元/公斤，位居行业第一梯队。由于猪、鸡市场价格下跌幅度超过成本，生猪和肉鸡养殖业务利润同比下降。 单季度业绩分化明显，主要受猪周期变化的影响。公司前三季度实现归母净利为 52.56 亿元；推算 Q4 单季实现规模净利为-2.56 亿元至+2.44亿元。单季盈利大幅回落，主要还是受到 2025 年 4 季度猪周期快速下行的影响。在猪周期下行过程中，行业产能逐渐去化，产能水平接近官方认定的正常保有量水平。据统计，截至 2025 年 12 月末，全国能繁母猪存栏量为 3961 万头，为正常保有量 3900 万头的 101.6%，较 10 月末的 3990万头减少了 29 万头，较 2024 年末的 4078 万头减少了 117 万头，降幅为2.9%。考虑到猪价自 2026 年初至今持续低迷且低迷之势或将延续，我们认为上半年行业产能还将进一步去化。随着产能去化到位，猪周期将会触底并且拐头向上，拐点很可能会出现在下半年。 盈利预测及投资建议。尽管 2026 年猪周期先下后上，但考虑到公司持续降本趋势，我们认为未来两年业绩仍有望实现增长。我们预计，2026-2027 年公司归母净利润 83.25 亿元/150.18 亿元，EPS 为 1.25 元和 2.26元，当前股价对应 PE 为 12.64x 和 7.01x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 104,863 104,728 111,533 122,974 营业收入增长率(%) 16.64% -0.13% 6.50% 10.26% 归母净利（百万元） 9,230 5,395 8,325 15,018 净利润增长率(%) -250.43% -42.83% 62.42% 78.36% 摊薄每股收益（元） 1.39 0.81 1.25 2.26 市盈率（PE） 11.40 19.51 12.64 7.01 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)(2%)6%14%22%30%25/2/725/4/2025/7/125/9/1125/11/2226/2/2温氏股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 温氏业绩预告点评：猪鸡规模保持扩张，成本持续下降 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,266 4,460 6,680 19,786 36,386 营业收入 89,902 104,863 104,728 111,533 122,974 应收和预付款项 1,385 1,047 1,244 1,507 1,744 营业成本 89,147 86,715 92,145 95,417 99,615 存货 20,336 19,401 22,443 22,139 23,595 营业税金及附加 143 162 157 167 184 其他流动资产 7,324 10,615 11,794 10,909 12,051 销售费用 907 918 922 981 1,082 流动资产合计 33,310 35,523 42,160 54,342 73,776 管理费用 5,005 5,752 5,760 6,134 6,764 长期股权投资 1,359 1,422 1,529 1,643 1,725 财务费用 1,213 1,035 379 234 -142 投资性房地产 77 69 69 69 69 资产减值损失 -245 -257 0 0 0 固定资产 42,276 42,427 39,853 37,108 34,234 投资收益 857 -50 213 229 164 在建工程 3,501 2,522 2,261 2,131 2,065 公允价值变动 -512 -259 200 500 800 无形资产开发支出 1,512 1,430 1,374 1,317 1,261 营业利润 -5,922 10,228 5,779 9,328 16,435 长期待摊费用 119 147 147 147 147 其他非经营损益 -6,371 9,572 5,548 9,013 16,077 其他非流动资产 10,741 10,317 10,815 11,357 11,957 利润总额 -6,371 9,572 5,548 9,013 16,077 资产总计 92,895 93,858 98,208 108,114 125,235 所得税 18 -39 53 88 159 短期借款 2,475 1,432 1,000 1,000 1,000 净利润 -6,389 9,611 5,495 8,925 15,918 应付和预收款项 7,767 8,907 7,745