2025年半年报点评：业绩历史新高，迎接铜钴共振

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2025 年半年报点评 业绩历史新高，迎接铜钴共振 2025 年 08 月 25 日 ➢ 2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 947.73 亿元，同比减少 7.83%，实现归母净利润 86.71 亿元，同比增长60.07%，实现扣非归母净利润 87.24 亿元，同比增长 55.08%。单季度看，2025Q2公司实现营业收入 487.67 亿元，同比减少 13.99%，环比增长 6.00%，实现归母净利润 47.25 亿元，同比增长 41.24%，环比增长 19.75%，扣非归母净利润47.96 亿元，同比增长 35.71%，环比增长 22.10%。业绩符合此前业绩预告。 ➢ 2025H1 归母净利润同比增长 60.07%，业绩创历史新高。主要增利项为毛利（+11.5 亿元），费用节约（+8.6 亿元），公允价值变动（+18.9 亿元）。①分板块毛利拆分：2025H1 铜钴板块毛利同比增长 50 亿元至 173 亿元，主要得益于铜钴板块量价齐升，铌磷板块毛利同比增长 6.5 亿元至 14.8 亿元，主要由于铌磷价格上涨，钼钨板块毛利同比增长 2.9 亿元至 18.5 亿元，得益于钼钨价格上涨。②公允价值变动：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。③费用和税金：2025H1 公司期间三费为 21.66 亿元，同比减少 8.02 亿元，主要是财务费用同比大幅下降 7.7 亿元。④库存：截止 2025 年 6 月 30 日，铜库存 13.14 万吨，钴库存 5.73 万吨。铜库存我们预计均为在途库存，钴库存则为刚果金发出钴出口禁令后无法销售的部分，后续若禁令放开销售恢复则能逐步转化为销量。 ➢ 单季度来看，2025Q2 归母净利润同比增长 41%，环比增长 20%。盈利环比增长主要是由于公允价值变动环比增长 27.4 亿元，期货端的盈利部分被贸易现货端毛利的环比减少 22.7 亿元抵消。由于刚果金钴出口禁令，Q2 钴板块毛利环比减少 11 亿元，为矿山端毛利下降的最主要原因。 ➢ 核心看点：①未来五年持续增长。公司到 2028 年计划实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨，持续成长。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金 11.5 吨，铜 1.9 万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划 2029 年前投产。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，后续新的员工持股或也值得期待。 ➢ 投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司 2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为 162.48、230.55、258.87 亿元，EPS 分别为 0.76、1.08 和 1.21 元，对应最新股价（8 月 25 日）的 PE 分别为16X/11X/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 213,029 208,284 220,527 229,381 增长率（%） 14.4 -2.2 5.9 4.0 归属母公司股东净利润（百万元） 13,532 16,248 23,055 25,887 增长率（%） 64.0 20.1 41.9 12.3 每股收益（元） 0.63 0.76 1.08 1.21 PE 19 16 11 10 PB 3.6 3.2 2.6 2.3 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.08 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2025 年一季报点评：收购金矿构建第二成长曲线，管理层调整迈向新篇章-2025/04/27 2.洛阳钼业（603993.SH）2024 年年报深度点评：铜钴共振，双子星放光芒-2025/03/23 3.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：钴王者归来-2025/03/11 4.洛阳钼业（603993.SH）2024 年业绩预告点评：Q4 业绩超预期，双子星放光芒-2025/01/22 5.洛阳钼业（603993.SH）事件点评：铜产量超预期增长，“双子星”持续放量可期-2025/01/06 洛阳钼业(603993)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：量价齐升，业绩再创新高 ............................................................................................................................... 4 2.1 2025H1 铜钴产量继续提升，经营同步改善 ................................................................................................................................. 4 2.2 2025Q2 单季度铜销量环比大幅增长，钴量减价升 .................................................................................................................... 8 2.3 管理层调整，迈向新篇章 ...............................................................................................................................................