竞争激烈业绩承压，非瘟疫苗临床获批

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 生物股份（600201.SH）：竞争激烈业绩承压，非瘟疫苗临床获批 2025 年 8 月 25 日 推荐/调低 生物股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年半年报，公司 25 年上半年共实现营业收入 6.20 亿元，同比增长 1.28%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比下降 50.84%。 行业竞争激烈，公司以价换量。25 年上半年养殖盈利有所改善，但动保行业持续激烈竞争。公司把握大单品、大客户，凭借综合技术服务能力实现差异化突破。猪苗方面，公司调整经营策略，以价换量，保证了口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等重点产品的销量和市占率，其中非口产品收入增长超过 20%，产品结构进一步优化；反刍苗销量有所波动，但核心疫苗产品逆势增长；禽苗凭借专业的技术服务团队突破重点客户，直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近 40%；宠物板块线上线下渠道协同发力，推动猫三联疫苗销量快速攀升。公司四项费用率同比提升较多，主要来自于销售费用（+3.63 个百分点）和管理费用（+4.77 个百分点）的增长，其中销售费用来自于重要产品推广费用的增长，管理费用来自于子公司博沃润泽人药项目的摊销，拖累公司业绩表现。 聚焦研发创新，新品获多项突破。公司持续聚焦研发创新，聚焦养殖业发展的“卡脖子”技术，25H1 研发投入 0.84 亿元，占营业收入的比重达 13.51%。公司非瘟疫苗取得新进展，25 年 7 月，公司与中科院等单位共同研发的非洲猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部颁发的临床试验批件，是国内首个获批。后续公司会按照常规申请流程，开展田间试验，预计临床试验时间约 5-6 个月。在新型疫苗领域，公司于 2025 年 7 月收到了农业农村部颁发的猫传染性腹膜炎mRNA 疫苗临床试验批件，填补了国内猫传腹预防领域的技术空白，公司产品有望在 27-28 年上市销售。猫传腹是“猫中绝症”，猫传腹产品市场规模有望达到数十亿元。此外，公司在报告期内取得牛支原体活疫苗（HB150 株），牛产气荚膜梭菌病（A 型）灭活疫苗（CNM0708 株），布鲁氏菌基因缺失活疫苗(RM6株，粗糙型)，新流法腺四联苗灭活疫苗 4 件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗属于一类新兽药，为国内外首创。公司持续坚持研发驱动，行业大单品攻坚获得突破性进展，未来大单品的落地有望给公司带来新的增长动力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发创新能力和未来大单品落地的增长潜力。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 1.37、2.38 和 3.24 亿元，对应EPS 分别为 0.12、0.21 和 0.29 元，对应 PE 值分别为 73、42 和 31 倍，考虑到行业竞争激烈，公司业绩短期承压，我们将评级调整为“推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,598.23 1,255.46 1,491.79 1,818.02 2,266.33 增长率（%） 4.55% -21.45% 18.82% 21.87% 24.66% 归母净利润（百万元） 283.63 108.99 137.43 237.58 323.50 增长率（%） 34.63% -61.57% 26.10% 72.88% 36.16% 净资产收益率（%） 5.28% 2.05% 2.59% 4.42% 5.89% 每股收益（元） 0.26 0.10 0.12 0.21 0.29 PE 34.58 89.90 73.29 42.39 31.14 PB 1.88 1.90 1.90 1.88 1.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列 100 余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量国内领先。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 9.53-5.67 总市值（亿元） 99.95 流通市值（亿元） 99.95 总股本/流通A股（万股） 111,175/111,175 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.72 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -16.1%-0.2%15.7%31.6%47.5%63.4%8/2611/242/225/238/21生物股份沪深300P2 东兴证券公司报告 生物股份（600201.SH）：竞争激烈业绩承压，非瘟疫苗临床获批 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 3016 2191 3265 3652 4074 营业收入 1598 1255 1492 1818 2266 货币资金 1712 1140 2000 2160 2225 营业成本 652 579 717 856 1062 应收账款 857 633 776 932 1170 营业税金及附加 23 22 22 26 33 其他应收款 34 33 40 48 60 营业费用 342 289 298 355 431 预付款项 17 7 5 -3 -10 管理费用 153 143 179 182 204 存货 322 295 354 422 523 财务费用 -56 -50 -15 -21 -22 其他流动资产 24 31 36 37 42 研发费用 143 137 149 164 204 非流动资产合计 3857 4573 3274 3142 3018 资产减值损失 35.66 31.07 47.93 38.22 39.07 长期股权投资 266 272 272 272 272 公允价值变动收益 -5.94 2.82 -2.54 -1.89 -0.54 固定资产 1524 1621 1496 1371 1245 投资净收益 -1.84 -12.30 20.00 15.00 15.00 无形资产 352 587 552 518 487 加：其他收益 40.25 58.43 43.59 47.42 49.82 其他非流动资产 621 1421 250 250 250 营业利润 315 125 155 279 381 资产总计 6873 6765 6539