兖矿能源(600188)海内外双驱增强业绩弹性，煤化一体夯实增长动能

2025 年 08 月 20 日 强烈推荐（首次） 海内外双驱增强业绩弹性，煤化一体夯实增长动能 周期/煤炭开采 当前股价：12.87 元 兖矿能源是国内动力煤头部企业之一，是华东地区最大的煤炭生产商，主营煤炭生产和煤化工业务。除国内外，公司还成立了兖煤澳大利亚子公司，海内外双重驱动，增强业绩弹性。公司煤矿均位于国内外重要产煤基地，随着在建煤矿陆续建成投产，公司未来产能有望迈上新台阶。长期看好公司的盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 优质资产注入，产能持续扩张。兖矿能源凭借优质资源储备和战略性并购，不断提升产能与竞争力。2024 年，公司商品煤产量达 1.42 亿吨，同比增长7.5%。2025 年公司完成西北矿业 51%股权收购，境内资源量同比 2024 年预计增加 13.6%，年产量预计增加 22%。同时公司在建的五彩湾四号露天矿本年度有望投产，增加产能 1000 万吨/年。此外，霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿等多个项目正在推进，预计 2030 年前陆续建成。当前公司拥有业内稀缺的成长空间，为长期盈利增长奠定坚实基础。 ❑ 全球业务扩展，兖煤澳洲成为增长新引擎。兖煤澳洲作为兖矿能源国际化布局的核心，其资源储量丰富，权益资源量达 43.07 亿吨，可采储量 13.9 亿吨，预计可开采超 40 年。由于海外市场煤炭销售机制不同，兖煤澳洲的产品价格弹性较大，能在煤价上行周期中获得更高的盈利空间。此外，公司积极拓展国际业务，2024 年收购德国沙尔夫公司 52.66%股权，深化布局高端制造业务；同年收购头部物流企业物泊科技，构建“实体物流+智慧平台”发展模式，进一步完善全球产业链布局。 ❑ 煤化工深度发展，技术突破提升附加值。煤化工是兖矿能源的重要发展方向，近年来公司加快布局高附加值产品，提高产业链竞争力。公司不断优化产品结构，从传统甲醇、醋酸业务向高端聚烯烃延展，2024 年投资 95.74 亿元推进荣信化工 80 万吨烯烃项目，涵盖甲醇制烯烃、聚乙烯、聚丙烯等高端产品。该项目有望提升公司煤化工板块盈利能力，并增强产业链一体化优势。同时，公司持续加大研发投入，2024 年研发费用达 27.3 亿元，占收入比重提升至1.97%。通过智能化、绿色化发展，公司不仅提升了生产效率，也增强了产品市场竞争力，在全球能源转型背景下，为未来可持续发展奠定了基础。 ❑ 财务结构优化，高分红凸显投资价值。公司融资渠道畅通，2023-2024 年累计发行债券 14 次，募集资金 335 亿元，资金储备充足，同时 2025 年预计公司资产负债率降至 60%以下，优化财务结构。股东回报方面，公司近年保持较高分红比例， 2024 年全年现金分红总额 77.3 亿元，股利支付率 53.58%，近五年平均分红率 60.34%，充分重视投资者，彰显公司投资价值。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。兖矿能源凭借稳健的盈利能力、优质资产和持续高回报政策，成为具备长期投资价值的优质煤炭龙头企业。西北矿业承诺 25-27 年扣非归母净利润不低于 71 亿，暂不考虑西北矿业并表情况下，我们预测 2025-2027 年总营业收入将分别达到 1171/1247/1316 亿元，同比-15.8%/+6.5%/+5.5%；归母净利润分别为 103/120/137 亿元，同比-28.3/+16.2%/+14.1%，EPS 为 1.03/1.20/1.37 元，PE 为 12.5/10.7/9.4 倍。 ❑ 风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。 基础数据 总股本（百万股） 10037 已上市流通股（百万股） 5924 总市值（十亿元） 129.2 流通市值（十亿元） 76.2 每股净资产（MRQ） 8.5 ROE（TTM） 15.6 资产负债率 62.6% 主要股东 山东能源集团有限公司 主要股东持股比例 52.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 3 -7 相对表现 1 -4 -32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25兖矿能源（600188.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 150025 139124 117090 124700 131584 同比增长 -25% -7% -16% 6% 6% 营业利润(百万元) 36963 26857 18177 21295 24416 同比增长 -32% -27% -32% 17% 15% 归母净利润(百万元) 20140 14425 10341 12019 13713 同比增长 -35% -28% -28% 16% 14% 每股收益(元) 2.01 1.44 1.03 1.20 1.37 PE 6.4 9.0 12.5 10.7 9.4 PB 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介：华东煤炭龙头，实现六地上市 ................................................. 6 1、背靠山东省国资委，华东最大煤炭生产商 .................................................... 6 2、管理团队经验丰富，股权结构稳定 ............................................................... 6 3、聚焦核心业务，持续优化盈利能力 ............................................................... 8 二、 煤炭行业：短期供需或偏宽松，长期需求仍有增长潜力 ......................... 10 三、 煤炭业务：海内外双重驱动，公司煤炭业务持续增长 ............................. 12 1、优质资源注入，新矿投产在即，助力产能扩张 ........................................... 12 2、开拓国际市场，兖煤澳洲注入增长弹性 ...................................................... 16 四、“煤-电-化”一体化发展，对外并购助力产业协同 ..................................... 18 1、煤化工业务：规模及产品附加值提升，打造高端化工产业链 ..................... 18 2、电力业务：积极