债券择券系列：基于250210的个券交易热度与性价比观测

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券择券系列 基于 250210 的个券交易热度与性价比观测 2025 年 08 月 20 日 ➢ 债券择券思路及个券关注：当前建议可以关注反弹机会，优先关注调整较多的 25T5，230023，250215 ➢ 10 年国开主力券走势。2025 年 8 月 19 日，债券市场长端品种利率整体震荡偏强，但大家关注到主力券 250210(当日成交量 3071 亿元)下行幅度比新券250215（当日成交量 704 亿元)更大，且次新券利率与新券利率产生了倒挂。从日内走势来看，250210 的日内做多力量相比 250215 明显偏强，这可能与两者背后的成交量差异有关，即在市场存在短期机会时，交易资金更倾向于在一个更活跃的标的上寻找机会，导致 250210 日内走势呈现一定的“逼空”特征，即数次利率短暂上行，但每次上行峰值均低于前高。当前 250210-250215 利差在-1BP 左右， 10 年国开新老券利率倒挂，250215 利率较高的原因主要是活跃券切换太慢，同时目前市场波动大，投资者更关注主力券，但考虑 250215 存量规模已经达到 3350 亿元，有成为主力券的基础，且已经上市 2 个月左右，预计短时间可能会切换为主力券，持有赔率较好，可以重点关注。 ➢ 近期个券走势差异分析。对于 10 年国开债而言，近期主力券走势相对更好，而影响同类品种中个券走势差异的原因主要有交易力量差异和个券性价比（简单理解即为收益率差异）两个主要方面，在市场有较强交易预期下，在交易力量差异影响下通常主力券表现更好，而当市场交易预期相对较弱时，则更倾向于考虑个券性价比差异。由于绝大部分场景下，新券或次新券其中必有一个为主力券，因此我们以近期各期限的新券和次新券走势来观测震荡偏弱市场下主力券的走势。总体来看，10 年国开和 30 年国债这两个交易属性较强的品种中，主力券表现更好，而其余品种中市场更关注个券性价比，在一些活跃度比较低的期限品种上，主力券与非主力券走势差异不大。 ➢ 近期品种利差分析。品种利差上，今年以来，尤其是 5 月以来，国开债上行幅度相对国债更大。这主要是由于 5 年和 10 年国开债的交易属性相比国债更强导致的，从历年的利率运行节奏来看，每一次的利率上行周期周期中，国开债和国债的品种利差均会显著上行，近 2 年来 5 年品种的利差峰值为 15.17BP(8/19峰值为 14.96BP)，10 年品种的峰值则为 19.55BP(8/19 峰值为 11.79BP)，后续如果利率持续上行，那么 10 年品种利差进一步上行的可能性较大。 ➢ 风险提示：利率债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。 [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0100525070004 邮箱： xliang@mszq.com 相关研究 1.海外宏观利率攻略系列：如何通过 FOMC发言预测货币政策落地？-2025/08/19 2.可转债策略系列：横/纵向估值法挖掘正股估值性价比-2025/08/19 3.债券策略周报 20250817：利率还能继续上行吗？-2025/08/17 4.信用债周策略 20250817：如何观察及分析重点行业产能治理-2025/08/17 5.转债周策略 20250816：如何理解当前“双高”转债的投资价值-2025/08/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 近期市场表现梳理 .................................................................................................................................................... 3 1.1 个券走势差异 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 近期主力券走势分析与择券关注 .................................................................................................................................................... 4 1.3 近期品种利差走势观测 ..................................................................................................................................................................... 7 2 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 近期市场表现梳理 1.1 个券走势差异 2025 年 8 月 19 日，债券市场长端品种利率整体震荡偏强，但大家关注到主力券 250210(当日成交量 3071 亿元)下行幅度比新券 250215（当日成交量 704亿元)更大，且次新券利率与新券利率产生了倒挂。于 25 年 6 月 20 日新发行的250215 票面利率 1.65%，发行首日收益率 1.68%，相比主力券的 1.71%有 3BP左右的利差，而这一利差自新券发行以来震荡收窄直至 8 月 19 日两者倒挂。 图1：10 年国开债 250210 与 250215 收益率与成交量(%,亿元) 图2：10 年国开债 250210 与 250215 收益率与利差(%,BP) 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从日内