产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市奥浦迈（688293.SH）产品业务收入同比增长 26%，CDMO 服务回暖核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.53 元总市值/流通市值6305/6305 百万元52 周最高价/最低价62.51/24.50 元近 3 个月日均成交额68.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥浦迈（688293.SH）-产品业务收入同比增长 42%，净利润短期承压》 ——2025-04-18《奥浦迈（688293.SH）-前三季度产品收入同比增长 59%，CDMO业务环比改善》 ——2024-10-31《奥浦迈（688293.SH）-海外市场营收快速增长，CDMO 业务环比改善》 ——2024-09-02《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》 ——2024-05-05《奥浦迈（688293.SH）-业绩短期承压，服务管线数量快速增长》——2023-11-12产品业务收入同比增长 26%，CDMO 服务回暖。2025 上半年公司实现营收1.78 亿元（+23.8%），归母净利润 0.38 亿元（+55.6%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。分 季 度 看 ， 2025Q1/Q2 分 别 实 现 营 收 0.84/0.94 亿 元 （ 分 别 同 比+5.0%/+47.2%，Q2 环比+12.4%）、归母净利润 0.15/0.23 亿元（分别同比-25.1%/+401.8%，Q2 环比+56.0%）。分具体业务看，2025H1 公司实现产品销售 1.55 亿元（同比+25.5%），CDMO服务实现营收 2227 万元（同比+13.2%），公司业务呈现“产品驱动、服务回暖”的格局，产品销售的竞争力持续强化，海外拓展成效显著，CDMO 服务亦逐步改善，整体增长势头积极向好。产品销售收入贡献了总收入的 87%，依然是增长的核心驱动力。分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加 34.9%。毛利率企稳，净利率改善。2025H1，公司毛利率为 56.8%（同比-3.1pp）、净利率 21.1%（同比+4.3pp）；销售费用率 7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率 16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率 13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp），期间费用率整体为 31.1%（同比-10.5pp）。产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至 2025H1，共有 282 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 149 个、Ph1 临床阶段 58 个、Ph2 临床阶段 32 个、Ph3 临床阶段 32 个、商业化生产阶段 11 个，整体相较 2024 年末增加 35 个，其中商业化生产阶段产品增加 3 个。投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为0.78/1.12/1.53 亿元，目前股价对应 PE 分别为 82/57/42x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)243297378458545(+/-%)-17.4%22.3%27.2%21.3%18.9%净利润(百万元)542178112153(+/-%)-48.7%-61.0%269.0%43.8%37.3%每股收益（元）0.470.180.680.971.34EBITMargin10.3%5.2%17.3%23.4%28.7%净资产收益率（ROE）2.5%1.0%3.7%5.6%8.2%市盈率（PE）117.9302.782.057.041.5EV/EBITDA123.1127.473.046.834.0市净率（PB）2.953.043.073.193.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品业务收入同比增长 26%，CDMO 服务回暖。2025 上半年公司实现营收 1.78亿元（+23.8%），归母净利润 0.38 亿元（+55.6%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。分季度看，2025Q1/Q2 分别实现营收 0.84/0.94 亿元（分别同比+5.0%/+47.2%，Q2 环比+12.4%）、归母净利润 0.15/0.23 亿元（分别同比-25.1%/+401.8%，Q2环比+56.0%）。分具体业务看，2025H1 公司实现产品销售 1.55 亿元（同比+25.5%），CDMO服务实现营收 2227 万元（同比+13.2%），公司业务呈现“产品驱动、服务回暖”的格局，产品销售的竞争力持续强化，海外拓展成效显著，CDMO 服务亦逐步改善，整体增长势头积极向好。产品销售收入贡献了总收入的 87%，依然是增长的核心驱动力。分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加34.9%。图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025H1，公司毛利率为 56.8%（同比-3.1pp）、净利率 21.1%（同比+4.3pp）；销售费用率 7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率 16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率 13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp），期间费用率整体为 31.1%（同比-10.5pp）。图5：奥浦迈毛利率、净利率变化情况图6：奥浦迈期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理服务客户管线方面，截至 2025H1，共有 282 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 149 个、Ph1 临床阶段 58 个、Ph2