半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市锡业股份（000960.SZ）——半年报点评二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.49 元总市值/流通市值32077/32077 百万元52 周最高价/最低价19.97/12.60 元近 3 个月日均成交额475.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）年报点评：扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位》 ——2025-04-08《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标》 ——2024-10-28《锡业股份（000960.SZ）半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性》 ——2024-08-25《锡业股份（000960.SZ）年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性》 ——2024-04-14《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》 ——2023-10-30公司发布半年报：上半年实现营收 210.93 亿元，同比+12.35%；实现归母净利润 10.62 亿元，同比+32.76%；实现扣非净利润 13.03 亿元，同比+30.55%。公司于 25Q2 实现营收 113.65 亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；实现归母净利润 5.62 亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；实现扣非净利润 8.10 亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。核心产品产销量数据：今年上半年，公司生产有色金属总量约 18.13 万吨，其中：锡 4.81 万吨，锌 6.98 万吨，铜 6.25 万吨，铅 937 吨；同时生产稀贵金属：铟 71 吨，金 565 千克，银 59 吨。公司于年初发布 2025 年的主要工作目标是：产品锡 9 万吨，产品铜 12.5 万吨，产品锌 13.16 万吨，铟锭102.3 吨；其中在上半年，锡完成全年目标的 53.44%，锌完成全年目标的53.04%，铜完成全年目标的 50%，铟完成全年目标的 69.40%。公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司自 2005年以来锡产销量位居全球第一，2024 年公司锡金属国内市占率为 47.98%，全球市占率为 25.03%。展望今年下半年，公司将持续夯实资源，持续加强选矿技术攻关和强化冶炼竞争优势；同时将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收为 437.34/440.88/444.42(原预测 425.77/432.85/439.93)亿元，同比增速 4.2%/0.8%/0.8%；归母净利润为 23.48/27.55/30.06(原预测 23.92/26.03/28.15)亿元，同比增速 62.5%/17.4%/9.1%；摊薄 EPS 为 1.43/1.67/1.83，当前股价对应 PE 为 14/12/11X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限以及锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)42,35941,97343,73444,08844,442(+/-%)-18.5%-0.9%4.2%0.8%0.8%净利润(百万元)1,4081,4442,3482,7553,006(+/-%)4.6%2.5%62.5%17.4%9.1%每股收益（元）0.860.881.431.671.83EBITMargin5.1%5.5%8.4%9.0%9.6%净资产收益率（ROE）7.9%6.9%10.4%11.3%11.3%市盈率（PE）22.822.213.711.610.7EV/EBITDA14.413.08.58.07.5市净率（PB）1.801.541.431.311.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 210.93 亿元，同比+12.35%；实现归母净利润 10.62 亿元，同比+32.76%；实现扣非净利润 13.03 亿元，同比+30.55%；实现经营活动产生的现金流量净额 14.25 亿元，同比-8.15%。其中，公司于 25Q2实现营收 113.65 亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；实现归母净利润 5.62 亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；实现扣非净利润 8.10 亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。公司二季度扣非净利润表现亮眼。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约 18.13 万吨，其中：锡 4.81 万吨，锌 6.98 万吨，铜 6.25 万吨，铅 937 吨；同时生产稀贵金属：铟 71 吨，金 565 千克，银 59 吨。今年上半年面对原料供应紧张局面，公司大力推进原料采购“双渠道”战略，在稳住精矿采购渠道的同时，不断拓展二次原料采购渠道，采购适合公司生产工艺流程原料，增强有价金属价值贡献，全力保障原料供应稳定。另外，在自有矿山开发方面，公司高效组织矿山生产，优化采场布局，强化选厂抛废流程，积极克服出矿量及出矿品位的挑战，矿山基础进一步夯实。公司于年初发布 2025 年的主要工作目标是：产品锡 9 万吨，产品铜 12.5万吨，产品锌 13.16 万吨，铟锭 102.3 吨；其中在上半年，锡完成全年目标的53.44%，锌完成全年目标的 53.04%，铜完成全年目标的 50%，铟完成全年目标的69.40%。总体来看，公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。图3：公司核心产品产量（按总量，万吨）图4：公司核心产品产量（按品种，万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅