2025年中报点评：经营质量提升，营收业绩加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市海容冷链（603187.SH）2025 年中报点评：经营质量提升，营收业绩加速增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.69 元总市值/流通市值5676/5676 百万元52 周最高价/最低价15.30/9.05 元近 3 个月日均成交额84.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海容冷链（603187.SH）-2024 年三季报点评：发力冷藏及海外业务，营收止跌回升》 ——2024-10-25《海容冷链（603187.SH）-2023 年年报点评：收入增速逐季度提升，四季度业绩创下同期最高》 ——2024-03-22《海容冷链（603187.SH）-商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展》 ——2024-03-20经营改善，营收利润增长加速。公司公司 2025H1 实现营收 17.9 亿/+12.9%，归母净利润 2.2 亿/+10.4%，扣非归母净利润 2.1 亿/+20.4%。其中 Q2 收入8.8 亿/+20.0%，归母净利润 1.2 亿/+36.6%，扣非归母净利润 1.1 亿/+41.3%。内销收入增长良好，冷藏柜、智能柜、商超柜表现靓丽。2025H1 公司内销收入同比增长 14.4%至 12.6 亿。其中商用冷冻展示柜收入预计仍处于下滑状态，主要系下游行业整体需求不足拖累行业销量下降，公司冷冻柜市占率及龙头地位稳固；冷藏展示柜预计增长较快，公司凭借技术产品优势及客户洞察，在多家客户中的供货份额实现提升；商超展示柜销量实现良好增长，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景；智能售货柜业务预计实现翻倍增长，下游品牌商客户对公司的认可度逐步提升，带动公司产品快速增长。海外市场增长稳健。H1 公司海外收入同比增长 9.4%，其中东南亚地区销量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户提前备货影响，出货量有所下降；其他地区销量均有一定增长。当前我国商用制冷企业在海外的市占率依然较低，随着海容等龙头企业逐步加强出海步伐，商用制冷出海空间广阔。Q2 毛利率企稳，盈利能力改善。公司 Q2 毛利率同比+0.4pct 至 27.9%，毛利率实现止跌回升。公司 Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-0.4/+0.2/-0.1pct 至 7.0%/3.1%/3.2%/-0.6%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升；研发费用率受客户定制机型研发支出增加影响。公司信用减值损失同比减少 0.15 亿元，带动归母净利率同比+1.6pct 至 13.2%。印尼工厂预计年内投产，加速开拓海外市场。公司加大海外发展力度，印尼生产基地规划设计产能为年产 50 万台，占公司 2024 年产量的 47.1%，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类。印尼工厂预计 2025年底进入试生产阶段，将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到公司冷藏、智能柜等业务开拓较快，且保持较好盈利能力，上调盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 4.0/4.5/5.1 亿（前值为 3.7/4.1/4.5 亿），增速为+12%/+14%/+12%，对应 PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2052,8313,1943,7064,154(+/-%)10.3%-11.7%12.8%16.0%12.1%归母净利润(百万元)413354397452507(+/-%)41.4%-14.4%12.2%13.9%12.1%每股收益（元）1.070.921.031.171.31EBITMargin14.4%12.6%12.6%12.6%12.6%净资产收益率（ROE）10.3%8.6%9.1%9.8%10.4%市盈率（PE）13.716.114.312.611.2EV/EBITDA13.115.314.012.611.6市净率（PB）1.421.371.301.231.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603187.SH海容冷链14.69570.921.031.171.3116.114.312.611.21.1 优于大市603277.SH银都股份17.501071.271.031.151.3013.817.015.213.51.4无评级000530.SZ冰山冷热6.66440.130.190.250.3251.235.126.620.81.2无评级600690.SH海尔智家25.782,2752.002.262.492.7412.911.410.39.41.1 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：银都股份、冰山冷热盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物10651030120613451286营业收入32