上半年业绩同比增长7%，风机制造板块毛利率显著改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市金风科技（002202.SZ）上半年业绩同比增长 7%，风机制造板块毛利率显著改善核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.56 元总市值/流通市值44617/43601 百万元52 周最高价/最低价11.88/7.64 元近 3 个月日均成交额404.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金风科技（002202.SZ）-2024 年年报点评-风机盈利持续向好，海外业绩订单双高》 ——2025-04-03《金风科技（002202.SZ）-第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善》 ——2024-10-27《金风科技（002202.SZ）-上半年业绩同比增长 10.8%，国际业务高增近九成》 ——2024-08-25《金风科技（002202.SZ）-风机龙头地位稳固，静待海风和出口业务放量》 ——2024-06-192025 年上半年业绩 14.9 亿元，同比+7%。2025 年上半年，公司实现营业收入 285.4 亿元，同比+41%；归母净利润 14.9 亿元，同比+7%；扣非归母净利润 13.7 亿元，同比基本持平；综合毛利率 15.3%，同比-2.9pct；净利率 5.8%，同比-1.3pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 190.6 亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润 9.2 亿元，同比-13%，环比+62%；扣非归母净利润 8.1 亿元，同比-22%，环比+46%；综合毛利率 12.2%，同比-1.9pct，环比-9.6pct；净利率 5.2%，同比-2.7pct，环比-1.8pct。风机制造板块毛利率显著改善。2025 年第二季度，公司对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计对外销售风机容量 10.6GW，同比+107%。风机大型化趋势不断加速，2025 年上半年 6MW 及以上机组销售容量同比+187%，在整体销售容量中的占比同比提升 22.8pct 至 81.5%。2025年上半年，风机及零部件销售业务实现收入 218.5 亿元，同比+71%；毛利率8.0%，同比+4.2pct。新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓。2025 年前两个季度公司发电板块平均利用小数分别为 635/620 小时，其中 Q2 同比减少 16 小时，环比减少 15 小时。上半年公司新增权益并网装机 709MW，转让风电场容量 100MW；截至 2025 年第二季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量 8.7GW，同比+6%，权益在建容量 3.7GW。2025 年上半年公司风电场开发业务收入 31.7 亿元，同比-28%；毛利率 57.5%，同比+1.0pct。风电服务业务稳步推进。新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升了行业对电力交易相关产品与服务的需求。公司积极响应市场变化，在资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新等方面取得显著进展。截至 2025年第二季度末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近 46.0GW，同比+37%。2025 年上半年风电服务业务实现销售收入 29.0 亿元，同比+22%；毛利率22.5%，同比-2.3pct。风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到风机制造板块毛利率显著修复，在手订单稳步增长，我们上调2025-2027 年盈利预测至 27.0/36.7/45.0 亿元（原预测为 26.6/36.6/44.4亿元），同比+45.0%/+36.1%/+22.4%。当前股价对应动态 PE 分别为16.5/12.1/9.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)50,45756,69986,56084,81294,009(+/-%)8.7%12.4%52.7%-2.0%10.8%净利润(百万元)13311860269836734496(+/-%)-44.2%39.8%45.0%36.1%22.4%每股收益（元）0.320.440.640.871.06EBITMargin2.8%2.8%4.4%5.6%6.4%净资产收益率（ROE）3.8%4.6%6.5%8.4%9.6%市盈率（PE）33.524.016.512.19.9EV/EBITDA36.833.324.419.616.7市净率（PB）1.111.101.050.990.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2025 年上半年，公司实现营业收入 285.4 亿元，同比+41%；归母净利润 14.9 亿元，同比+7%；扣非归母净利润 13.7 亿元，同比基本持平；综合毛利率 15.3%，同比-2.9pct；净利率 5.8%，同比-1.3pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 190.6 亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润 9.2 亿元，同比-13%，环比+62%；扣非归母净利润 8.1 亿元，同比-22%，环比+46%；综合毛利率 12.2%，同比-1.9pct，环比-9.6pct；净利率5.2%，同比-2.7pct，环比-1.8pct。分业务来看，2025 年上半年公司风机及零部件销售/风电场开发/风电服务/其他业务分别实现销售收入 218.5/31.7/29.0/6.2 亿元，同比+71%/-28%/+22%/-6%；毛利率分别为 8.0%/57.5%/22.5%/26.6%，同比+4.2/+1.0/-2.3/+6.1pct。期 间 费 用 方 面 ， 2025 年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.3%/3.1%/3.2%，同比-0.7/-1.0/-1.2pct。截至 2025 年第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为 0.91，高于去年同期的 0.83，财务状况保持稳健。2025 年上半年，公司计提信用及资产减值损失 1.4 亿元，同比+32%；公司实现投资净收益 2.5 亿元，同比-78%，主要原因系新能源电力市场化交易导致风电场转让交易放缓。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公