战略灵活，多效并举

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 舍得酒业 (600702.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 赵丹晨 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮箱： zhaodanchen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 舍得酒业（600702.SH）：逆势激励，注入信心 2025.03.28 舍得酒业（600702.SH）：保持自信坚韧，坚守长期主义2024.04.25 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 战略灵活，多效并举 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司公告，2025 年上半年实现营收 27.01 亿元，同比减少 17.41%；归母净利润 4.43 亿元，同比减少 24.98%；销售收现 27.75 亿元，同比减少 19.26%；经营净现金流 0.67 亿元，同比增长 427.77%；期末合同负债 1.57 亿元，环比减少 0.49 亿元。 点评： ➢ 二季度收入降幅收窄，矩阵式发展路径清晰。25Q2，公司营收 11.52 亿元，同比减少 3.44%，归母净利润 0.97 亿元，同比增长 139.48%，较过去四个季度收入连续下滑 20%以上的经营情况有了明显好转，突出表现在普通酒收入二季度同比增长 62.26%，主要为沱牌 T68 销售同比增幅较大。在品味舍得面临次高端竞争加剧的困境时，公司产品矩阵优势凸显，低价位带产品（舍之道、T68）弥补业绩缺口，高端价位藏品十年的打造也在持续收效。 ➢ 费率管控有效，盈利能力改善。25Q2，公司毛利率同比-0.33pct 至 60.6%，落至稳定区间；销售费用率同比-3.27pct，管理费用率同比-1.16pct，降本增效取得明显成效，我们预计该举措下半年仍将持续推进；由此带来公司二季度净利率同比+5.15pct 至 8.64%，较去年同期大幅改善。 ➢ 创新寻找增量，积极拓展 C 端。上半年，电商渠道表现亮眼，收入 3.36 亿元，同比增长 31.38%，占比同比+5.3pct 至 13.9%。针对电商渠道，公司主要投放有别于传统渠道的差异化产品，在实现收入增长的同时，有效避免影响核心单品价盘。此外，公司数字化生态委也在推进与企业团购的接洽，持续挖掘需求。下半年，舍得低度产品也将上市，进一步触达轻度消费群体及年轻化消费群体，贡献一定增量。 ➢ 盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司聚焦核心市场深耕布局，稳定核心大单品价盘，改善渠道库存问题，同时积极开拓新增长点，表现出经营发展韧性。我们预计，公司 2025-2027 年摊薄每股收益分别为 1.63 元、1.93 元、2.38 元，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7,087 5,357 4,793 5,153 5,687 增长率 YoY % 17.0% -24.4% -10.5% 7.5% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,769 346 543 642 792 增长率 YoY% 5.0% -80.5% 57.1% 18.1% 23.4% 毛利率% 74.6% 65.5% 62.9% 63.0% 63.5% 净资产收益率ROE% 24.5% 5.1% 7.6% 8.5% 9.8% EPS(摊薄)(元) 5.34 1.05 1.63 1.93 2.38 市盈率 P/E(倍) 18.11 62.67 37.36 31.63 25.63 市净率 P/B(倍) 4.45 3.23 2.84 2.68 2.50 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 08 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8,099 7,437 7,601 8,041 8,636 营业总收入 7,087 5,357 4,793 5,153 5,687 货币资金 2,422 1,543 1,158 1,143 1,400 营业成本 1,802 1,847 1,780 1,906 2,077 应收票据 215 227 197 212 234 营业税金及附加 1,015 1,042 719 773 853 应收账款 268 236 210 226 249 销售费用 1,293 1,276 1,054 1,082 1,137 预付账款 26 65 53 57 62 管理费用 644 545 479 490 512 存货 4,424 5,219 5,851 6,265 6,545 研发费用 108 95 72 77 85 其他 745 146 131 137 146 财务费用 -28 -26 -2 5 3 非流动资产 3,023 4,365 4,747 4,971 5,186 减值损失合计 0 -19 5 5 5 长期股权投资 19 18 166 166 166 投资净收益 8 -10 5 5 6 固定资产（合计） 1,600 2,657 2,811 2,961 3,106 其他 41 19 14 15 17 无形资产 417 423 458 493 528 营业利润 2,302 568 715 846 1,047 其他 987 1,267 1,311 1,351 1,386 营业外收支 26 -54 10 10 10 资产总计 11,122 11,802 12,347 13,012 13,822 利润总额 2,328 514 725 856 1,057 流动负债 3,404 4,066 3,827 4,033 4,314 所得税 557 173 181 214 264 短期借款 0 711 844 844 844 净利润 1,770 340 544 642 792 应付票据 313 260 244 261 285 少数股东损益 1 -5 1 1 1 应付账款 655 1,182 975 1,044 1