2025年半年报业绩点评：逆周期投入增加，半年报业绩低于预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海兴电力（603556.SH）：逆周期投入增加，半年报业绩低于预期 ——2025 年半年报业绩点评 2025 年 8 月 22 日 强烈推荐/维持 海兴电力 公司报告 财务要点：公司披露 2025 年半年报，全年实现营业收入 19.2 亿，同比下降14.7%，实现归母净利润 4.0 亿元，同比下降 25.7%。 逆周期投入增加，半年报业绩低于预期。公司营收净利润均下滑，主要是由于行业周期影响，部分国内项目履约推迟、个别海外国家需求波动导致收入下滑所致。净利润下降幅度超过营收下滑幅度，主要是由于公司业务毛利率有所下滑，同时主动增加逆周期投入也导致费用增长，25H1 综合毛利率 41.56%，较去年同期减少 2.64%，25H1 期间费用率 17.58%，较上年同期增加 0.57%。 智能配用电业务国内海外业务齐发力。国内市场，公司积极参与国南网统招、省招：1）国家电网用电计量产品统招，公司中标 1.4 亿元；配网第一批区域联合招标，公司一二次融合产品合计中标 1.49 亿元。2）南方电网配网设备产品统招，公司中标 3,846 万元；内蒙古电力集团营销设备招标，公司中标 9,639万元。海外市场，公司加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署：1）用电业务方面，推出“Orca”平台 10.0 版本，南非智能超声波水表工厂上半年正式投产运营。2）配电业务方面，在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。公司未来将着力多市场、多品类的协同发展，在持续巩固国内基本盘的同时，发力海外业务拓展。 整体解决方案提供+本地化策略构建品牌竞争优势。海兴秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，形成海外渠道优势。同时公司在智能计量产品、智能物联网(AIoT)平台、通信技术以及系统软件等方面进行技术创新和迭代研发，能为客户提供从软件、通信、终端到工程服务整体解决方案，24 年公司海外智能用电业务总收入中，系统软件和解决方案的营收占比约达 60%。公司通过产品力+服务力，与海外客户建立了深层的客户关系，构建公司品牌竞争优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 10.23、11.88 和 13.87 亿元，对应 EPS 分别为 2.10、2.44 和 2.85 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 13、11 和 10 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,200.35 4,717.03 5,406.36 6,205.69 7,063.98 增长率（%） 26.91% 12.30% 12.30% 14.61% 14.78% 归母净利润（百万元） 982.47 1,002.04 1,022.57 1,188.03 1,386.70 增长率（%） 47.90% 1.99% 2.05% 16.18% 16.72% 净资产收益率（%） 14.81% 14.07% 13.48% 14.45% 15.47% 每股收益（元） 2.02 2.06 2.10 2.44 2.85 PE 13.50 13.24 12.97 11.17 9.57 PB 2.00 1.86 1.75 1.61 1.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 杭州海兴电力科技股份有限公司始创于1992 年，聚焦于能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案，向居民、工商业及公用事业机构提供户用储能、工商业储能、微电网、分布式水处理及售水管理等整体解决方案，助力清洁能源的普及。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-08-22 2025 中报业绩说明会 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 48.16-25.15 总市值（亿元） 136.79 流通市值（亿元） 136.79 总股本/流通A股（万股） 48,626/48,626 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.0 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 -51.7%-34.7%-17.7%-0.8%16.2%33.2%8/2011/192/185/208/19海兴电力沪深300P2 东兴证券公司报告 海兴电力（603556.SH）：逆周期投入增加，半年报业绩低于预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E流动资产合计7,144.076,129.306,934.747,954.589,093.59营业收入4,200.354,717.035,406.366,205.697,063.98货币资金4,550.552,580.803,111.683,614.134,217.19营业成本2,440.322,643.973,194.213,723.504,235.97应收账款1,200.721,383.551,619.361,858.792,115.87营业税金及附加34.8941.9046.4353.2960.66其他应收款52.95115.2293.88114.13131.01营业费用311.26391.54469.85516.83568.51预付款项47.8434.0349.3256.6264.45管理费用158.31183.37220.05242.05266.26存货760.91806.801,120.851,306.571,486.40财务费用-170.85-3.70-7.03-13.69-17.52其他流动资产468.841,230.24919.40987.471,060.56研发费用274.09310.88373.06410.37451.40非流动资产合计1,931.453,349.023,360.103,347.633,308.71资产减值损失-108.97-49.11-60.00-69.00-79.35长期股权投资28.2964.2461.8059.3656.92公允价值变动收益11.78-27.7425.0025.0025.00固定资产576.10766.64824.18865.