上半年业绩承压，订单饱满，战新产业取得突破

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 21 日，公司发布 25 年中报，公司 25H1 实现营收 29.34亿（同比+0.4%），实现归母 0.86 亿（同比-77.4%），25Q2 实现营收 14.69 亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母 0.4 亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。 经营分析 业绩受降价和验收拖累，新域新质领域取得突破：1）受部分产品降价、验收期延长影响，防务产业收入确认未达预期；2）防务、新能源、数据通信领域订单同比较快增长，受验收周期影响，收入与订单未能实现同步增长；3）重点新项目获得研制配套和批量订货，战新产业订货同比增长超 30%；上半年确定 15 个重大产业化项目，订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。 原材料价格影响毛利，中高端机电组件研发值得期待：1）受贵金属原材料价格上涨影响，上半年毛利率 31.9%（-15.6pct)；同时募投项 目转 固带 来的 折旧增 加， 上半 年归 母净 利率 3.0%（-10.2pct）。2）研发费用率 11.3%（-1.4pct），聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点研发高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品。 连接器降价明显收入反增，表明交付量大幅增加：连接器业务营收 20.65 亿（+9.96%），毛利率 28.41%（-20.3pct）；电机营收 6.6亿（-12.47%），毛利率 37.49%（-5.3pct）；继电器营收 0.99 亿（-27.68%），毛利率 47.55%（-19.3pct）；光通信器件业务营收0.53 亿（-26.5%），毛利率 23.77%（+1.1pct）。 订单饱满，产线建设持续：1）公司合同负债 1.61 亿元，较 25Q1末+25.45%；存货 21.71 亿元，较 25Q1 末+22.64%，订单饱满，公司积极备货备产。2）25Q2 在建工程 1.16 亿元，较 25Q1 末+94.96%，公司推进产能建设，为产业发展和新兴产业孵化做好储备。 盈利预测、估值与评级 公司是航天防务连接器龙头，立足军品且积极拓展民品，预计公司25-27年归母净利润7.1/9.0/11.2 亿，同比增长105.4%、26.8%、23.4%，对应 PE 为 33/26/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用装备采购及下游需求不及预期；新品研发不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,210 5,025 6,086 7,318 8,475 营业收入增长率 3.16% -19.08% 21.13% 20.24% 15.80% 归母净利润(百万元) 750 347 714 906 1,116 归母净利润增长率 35.11% -53.75% 105.70% 26.85% 23.25% 摊薄每股收益(元) 1.643 0.760 1.568 1.989 2.451 每股经营性现金流净额 3.59 -0.57 2.16 3.05 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.94% 5.37% 9.99% 11.25% 12.18% P/E 29.23 63.92 32.72 25.79 20.93 P/B 3.49 3.43 3.27 2.90 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00040.0045.0050.0055.0060.0065.00240822241122250222250522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额航天电器沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 部分产品降价+验收周期延长，上半年业绩承压....................................................... 3 原材料价格上涨+折旧费用增长，上半年毛利率下滑................................................... 3 订单饱满，产线建设持续.......................................................................... 4 投资建议........................................................................................ 6 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 2025Q2 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 2： 2025Q2 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 3： 2025Q2 子公司营收(百万元)及同比增速..................................................... 3 图表 4： 2025Q2 子公司归母净利润（百万元）及同比增速............................................. 3 图表 5： 2025Q2 毛利率、净利率以及期间费用率..................................................... 4 图表 6： 2025Q2 各项费用率....................................................................... 4 图表 7： 2025Q2 资产减值及信用减值............................................................... 4 图表 8： 2025Q2 固定资产和在建工程变化........................................................... 5 图表 9： 2025Q2 资本性支出及同比增速............................................................. 5 图表 10： 2025Q2 合同负债与预付款项变化..................