核心引擎强劲，创新管线驱动未来

1 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2025 年 8 月 22 日证券研究报告/公司研究化学制剂/化学制药/医药生物核心引擎强劲，创新管线驱动未来事件：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%，实现归属于上市公司股东的净利润18.15亿元，同比增长7.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.62亿元，同比增长8.40%。事件点评：◆营收稳健增长，医药工业驱动业绩亮眼。2025年上半年公司实现营收216.75亿元，其中Q1和Q2分别实现营收107.36亿元、109.39亿元，同比增速为3.12%、3.65%。医药商业、医药工业、工业微生物的营收分别为139.47/73.17/3.68亿元，同比增速分别为2.91/9.24/29%，医美板块营收11.12亿元，同比有一定下滑。其中，医药工业板块实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%，净资产收益率12.16%，是公司业绩核心增长引擎。◆创新产品业务收入突破 10 亿元，进入高速增长通道。随着公司医药工业商业化创新产品梯队持续扩容，新获批上市的创新药销售持续发力，已成为医药工业持续增长的核心驱动力之一。今年上半年公司创新产品业务收入贡献持续攀升，实现销售及代理服务收入合计 10.84 亿元，同比增幅达 59%，已进入高速增长通道，代表性创新产品包括尼欣那®、利鲁平®、惠优静®、赛乐信®、爱拉赫®以及 CAR-T 产品赛恺泽®等；其中赛恺泽®上半年有效订单达到 111 份，有望持续保持快速增长势头；爱拉赫®作为唯一获得国内外权威指南共同 I 级推荐的全球创新药，上半年在粤港澳大湾区实现销售收入约 3000 万元，计划于今年 4季度启动该产品于国内的正式商业化销售。◆深耕三大治疗领域，创新药研发管线突破 80 项：今年上半年，公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84 亿元，同比增长 33.75%，其中直接研发支出 11.74 亿元，同比增长 54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为 15.97%。公司创新药研发中心正在推进 80 余项创新药管华东医药 000963基础数据：截至 2025 年 8 月 21 日当前股价45.71 元投资评级买入评级变动维持总股本17.54 亿股流通股本17.52 亿股总市值801.75 亿元流动市值800.81 亿元相对市场表现：分析师：分析师 XXX分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2 号2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16富大厦 17 楼层公司研究2 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明线研发，2025 年上半年取得多项积极成果。①肿瘤领域：爱拉赫®转为常规批准的补充申请于 2025 年 3 月获得受理；迈华替尼片用于 EGFR21号外显子 L858R 置换突变的局部晚期或转移性NSCLC 患者的一线治疗的上市申请已完成补充资料递交，年内有望获批；公司自主研发的差异化 ADC 药物管线（HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024）已形成梯度布局：其中领先项目 HDM2005(靶向 ROR1)进度处于全球第一梯队，其联合疗法治疗 DLBCL 的中国 IND 于 4 月获批，美国 MCL 适应症孤儿药资格于 2 月认定，正在国内开展 3 项临床试验（血液瘤单药进入剂量扩展、实体瘤单药完成首例给药并爬坡、DLBCL联合疗法启动）；HDM2020 和 HDM2012(靶向 MUC17，全球首个临床)均获中美 IND 批准，并于 8 月完成实体瘤Ⅰ期首例给药；HDM2017 于7 月递交中国 IND；HDM2024 预计 Q4 提交 IND。PD-L1/VEGF/TGF-β三靶点抗体融合蛋白(DR30206)同靶点进度全球领先，4 月完成NSCLCⅠb 期首例给药，同时，其联合化疗治疗消化道肿瘤的申请获批并启动 Ib/IIa 期入组。②内分泌领域：口服 GLP-1 激动剂 HDM1002 体重管理中国Ⅲ期完成入组（Ⅱ期数据优异），糖尿病Ⅲ期启动中；GLP-1R/GIPR 双靶点 HDM1005 体重管理及糖尿病Ⅱ期均完成入组，预计 Q4 进入Ⅲ期，并新增 OSA 及 HFpEF 适应症 IND 批；first-in-class三靶点激动剂 DR10624 在重度高甘油三酯血症Ⅱ期获阳性结果，脂肪肝Ⅱ期入组中；复方制剂 HDM1010 获美国糖尿病 IND 批件；合作引进的司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已受理，体重管理Ⅲ期入组完成待 Q4 顶线结果；德谷胰岛素上市申请受理并完成核查；德谷门冬胰岛素Ⅲ期预计 9 月获顶线结果。③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于今年 3 月获批，其克罗恩病上市申请已于 2 月获受理；创新药 HDM3016 结节性痒疹中国Ⅲ期于 3 月完成入组（预计Q4 顶线结果），特应性皮炎Ⅲ期入组近尾声；引进的罗氟司特乳膏银屑病及特应性皮炎中国Ⅲ期均获积极结果，计划今年 Q4 提交两适应症NDA；自研芦可替尼凝胶完成结节性痒疹 I/II 期入组，白癜风Ⅲ期进行中；合作产品 MC2-01 乳膏银屑病中国Ⅲ期申请于 7 月获批；自研两个first-in-class 双抗——HDM3018​ （IBD/PsO/PsA）及 HDM4002​ （IGA公司研究3 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明肾病）均处于 IND 开发阶段，预计 2026 年 Q3 前完成中美 IND 申报。◆工业微生物板块整体销售趋势持续向好。公司在持续推进 xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场开拓能力建设，将加快开拓国际市场，融入全球医药产业供应链作为现阶段的核心任务，国内外大客户拓展取得积极成果。该板块上半实现销售收入 3.68 亿元，同比增长29%。其中，特色原料药&中间体板块增长 23%，xRNA 板块增长 37%，大健康&生物材料板块增长 21%，动物保健板块增长超过 100%。◆医美业务阶段性承压，环比呈现好转趋势。上半年医美板块实现营收 11.12 亿元，同比出现一定下降，其中，Sinclair 实现收入 5.24 亿元（同比降 7.99%），第二季度环比增 19.96%；国内欣可丽美学实现收入 5.43 亿元（同比降 12.15%），但连续两季度环比正增长（Q2 环比增 14.16%）。随着多款新品即将上市，国内医美业务有望开启新成长周期。投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为20/18/16倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。风险提示：医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。主要财务数据及预测：20242025