案例分析与行业数据：美国金融如何支持科技企业？

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2025 年 1 月 9 日核心观点金融支持科技：以多层次金融市场为核心，股债联动、政策性金融作为补充。不同阶段的企业会有不同的融资选择，这是供需匹配的结果，因此形成了多层次金融市场。除此之外，跨市场工具结合形成的股债联动交易结构、政策性金融的补充支持也发挥辅助作用。其中：（1）从风险投资、股票市场到贷款和债券市场等的多层次金融市场，能够为企业进行接续融资，服务科技企业全生命周期的融资需求。（2）金融机构结合债务工具与权益工具设计出更精细化的金融产品，可以促进企业融资实现。从美国情况来看，股债联动产品主要包括“可转债+可转债对冲+认股权证对冲”的交易结构，以及“贷款+认股权证”（即投贷联动）。（3）政策性金融可以对企业的正外部性进行补偿，弥补市场失灵现象。案例分析：特斯拉、微型逆变器龙头 Enphase、无管路胰岛素泵制造商Insulet。我们从微观角度出发，详细梳理了这三家科技企业成立至今的融资数据，直观展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用。我们梳理估算了 2023 年末美国多层次金融市场对科技企业的支持情况：（1）美国风险投资机构投出资金 0.90 万亿美元，60%投向软件和医疗健康领域；（2）2011-2024 年美国股票市场 IPO 和增发融资总额 1.73 万亿美元，其中 42%投向信息技术与医疗保健行业；（3）美国非金融企业发行的公司债余额 7.1 万亿美元，约 27%投向科技和医疗健康行业；（4）我们估计美国风险贷款余额约 1000-1200 亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域；我们估计美国商业银行对公贷款的 11%-12%投向科技领域，规模约5400-5900 亿美元（含不动产抵押贷款）。此外，通过向其他金融机构提供贷款，商业银行也间接支持了科技企业发展。我国银行的科技贷款仍有空间。从美国情况来看，贷款对科技企业的支持规模很小。但中美企业融资结构差异很大，美国公司债券规模远超对公贷款，我国企业融资则更依赖银行贷款。合并考虑对公贷款和公司债券后，美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的 23%，我国类似口径的比例约 10%，意味着商业银行对科技企业贷款仍有空间。投资建议：我们认为后续经济基本面有望稳步向好，利好银行估值修复，维持行业“优于大市”评级。个股方面，建议关注科技金融特色相对突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等。此外，也建议关注具有综合性牌照优势的国有大行。风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E600926.SH 杭州银行优于大市14.498772.943.534.94.1601825.SH 沪农商行中性8.277981.301.366.36.1603323.SH 苏农银行中性5.09931.101.364.63.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测行业研究·行业专题银行优于大市·维持证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn证监会中央编号：BPC378证监会中央编号：BPB885市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中小银行风险情况如何？-2023 年度央行金融机构评级结果点评》 ——2024-12-31《银行理财 2024 年 12 月月报-规模站稳 30 万亿元之后》 ——2024-12-10《2025 年银行业资产负债配置展望-财政与信用双引擎》 ——2024-12-09《银行业投资策略-短期重视确定性，看好中长期布局机会》——2024-12-03《银行理财 2024 年 11 月月报-当“存款搬家”遇到“股债跷跷板”》 ——2024-11-12美国金融如何支持科技企业？优于大市案例分析与行业数据研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2内容目录金融支持科技：以多层次金融市场为核心 .......................................... 4案例分析：特斯拉 .............................................................. 5特斯拉发展简史 ......................................................................... 5特斯拉融资情况 ......................................................................... 6案例分析：Enphase ............................................................. 9Enphase 发展简史 ........................................................................9Enphase 融资情况 ........................................................................9案例分析：Insulet ............................................................ 12Insulet 发展简史 .......................................................................12Insulet 融资情况 .......................................................................12美国多层次金融市场对科技企业的支持 ........................................... 15风险投资市场：60%资金投向软件和医疗健康领域 ........................................... 15股票市场：42%融资额投向信息技术与医疗保健行业 ......................................... 19债券市场：非金融企业公司债的 27%投向科技和医疗健康行业 .................................20风险贷款市场：规模较小，高利率仍是主要风险抵补手段 .................................... 22商业银行贷款：直接投向科技与医疗健康行