非银金融:新华保险接手杭州银行股份点评-“资产荒”延续,险资加快优质资产布局

研究报告仅代表分析员个人观点,请务必阅读正文之后的免责声明。注:以上数据均来自官方披露、公司资料,国信证券股份有限公司–经济研究所(简称:“国信证券经济研究所”)整理证券研究报告2025 年 1 月 24 日 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级:优于大市(维持)证券分析师:王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码:BPC378证券分析师:证券分析师:陈俊良孔祥021-60933163021-60375452chenjunliang@guosen.com.cnkongxiang@guosen.com.cn执证编码:BPB885执证编码:BUQ639事项:杭州银行公告称,澳洲联邦银行将其持有的杭州银行 5.45%股份转让给新华保险,本次权益变动属于股东协议转让股份,不触及要约收购。转让完成后,新华保险将持有杭州银行 5.87%的股份。国信金融观点:随着资产端长端利率下行,叠加权益市场的持续波动,保险公司资产端显著承压。此外,优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时,新金融工具准则下,公允价值计量且其变动计入当期损益(FVTPL)类权益资产加剧利润表波动。保险公司持续加大优质权益类资产的投资规模,叠加新准则下入账方式的应用,以降低权益工具投资的投资收益波动,优化资产负债管理。我们预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高 ROE 属性上市企业,匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。评论: 在“资产荒”背景下,险资加大优质资产布局长债利率中枢持续下移,险资投资收益压力进一步加大。截至 1 月 23 日,10 年期及 30 年期国债收益率分别为1.66%及 1.90%,较年初下降 89bp 及 93bp。在存量负债成本相对固定背景下,长债利率的持续走低进一步加大险企资产负债匹配压力。作为绝对收益型机构,险资较少进行信用下沉,因此进一步加大“资产荒”压力。图1:10 年期及 30 年期国债收益率资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理(单位:%)新华保险接手杭州银行股份点评优于大市“资产荒”延续,险资加快优质资产布局研究报告仅代表分析员个人观点,请务必阅读正文之后的免责声明。注:以上数据均来自官方披露、公司资料,国信证券股份有限公司–经济研究所(简称:“国信证券经济研究所”)整理2在此背景下,险资持续加大具有高分红、高资本增值潜力、高 ROE 属性上市企业的投资力度,以获取中长期稳健投资收益,匹配负债端资金需求。准则计量方面,对于优质中长期权益类投资资产,险企或以 FVOCI 或长期股权投资权益法进行计量,在平滑报表波动的同时匹配中长期收益现金流需求。2024 年以来,以长城人寿、中国太保、瑞众人寿等为代表的公司纷纷加大对优质上市公司的举牌,主要行业集中在公用事业、交运、银行等领域,具备高分红及相对稳定的 ROE水平。表1:2015 年以来保险公司举牌统计资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理当前上市险企 FVOCI 权益类资产占比仍低,具备较大增配空间。目前上市险企权益配置比例约为 11%左右,而 OCI 权益类资产配置比例仅为 5%,有较大上升空间。研究报告仅代表分析员个人观点,请务必阅读正文之后的免责声明。注:以上数据均来自官方披露、公司资料,国信证券股份有限公司–经济研究所(简称:“国信证券经济研究所”)整理3表2:上市险企资产配置比例中国人寿中国平安中国人保中国太保新华保险平均金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占比交易性金融资产(FVTPL)1,928,63335%2,249,12233%343,97328%674,14229%515,38841%1,142,25233%其他权益工具投资(OCI 权益)151,4083%310,4015%106,0809%126,8325%22,2742%143,3995%其他债权投资(OCI 固收)3,237,74859%2,968,93544%475,69539%1,446,16363%437,77135%1,713,26248%债权投资(AC 固收)191,5163%1,211,51118%303,79425%65,9343%283,71923%411,29514%合计5,509,305100%6,739,969100%1,229,542100%2,313,071100%1,259,152100%3,410,208100%资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理(按会计计量方式,单位:百万元,%) 新华保险拟入股优质银行标的作为杭州银行的长期股东,澳大利亚联邦银行自 2005 年入股杭州银行。截至 2024 年三季度末,其持股比例为 5.56%,为杭州银行第四大股东。本次转让完成后,新华保险持有杭州银行比例为 5.87%,达到举牌要求。预计新华保险该笔投资会计计量方式或为 FVOCI,若后续派驻董事则具备调整为长期股权投资权益法的条件。上述两类会计计量方式均具有平滑报表波动等优势,有望在当前“资产荒”背景下带来中长期稳健收益。表3:2024Q3 杭州银行前十大股东序号股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)期末参考市值(亿元)股本性质1杭州市财开投资集团有限公司1,111,337,59018.74156.70限售流通 A 股,A 股流通股2红狮控股集团有限公司700,213,53711.8198.73限售流通 A 股,A 股流通股3杭州市城市建设投资集团有限公司432,680,2887.3061.01A 股流通股4澳大利亚联邦银行329,638,4005.5646.48A 股流通股5杭州市交通投资集团有限公司296,800,0005.0041.85A 股流通股6杭州汽轮动力集团股份有限公司271,875,2064.5838.33A 股流通股7香港中央結算有限公司223,947,3173.7831.58A 股流通股8苏州苏高新科技产业发展有限公司177,906,0123.0025.08A 股流通股9杭州河合电器股份有限公司152,880,0002.5821.56A 股流通股10苏州新区高新技术产业股份有限公司118,010,9881.9916.64A 股流通股合计3,815,289,33864.34537.96资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 杭州银行资产质量优异,拨备反哺利润空间充足从杭州银行最新披露的三季报来看,其基本面保持稳定,资产质量优异,拨备反哺利润空间充足。(1)杭州银行 2024年前三季度实现营收 284.9 亿元,同比增长 3.87%,归母净利润 138.7 亿元,同比增长 18.63%。(2)杭州银行规模维持较好扩张,净息差趋于稳定。三季度末资产总额 2.02 万亿元,较年初增长 9.58%,其中对公贷款和零售贷款较年初分别增长了 15.8%和 7.0%,这得益于浙江省区域经济发达,公司深耕杭州区域的同时,积极加大杭州市以外区域信贷扩张。(3)净息差趋于平稳,按照期初期末余额测算的公司前三季度累计年化净息差为 1.29%,与上半年基本持平。(4)资产质量优异,拨备反哺利润

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金融
2025-02-05
国信证券(香港)
王剑,陈俊良,孔祥
6页
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