策略专题：投资管理职能委外业务对比，如何兼顾经济性与高水平

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年8月12日投资管理职能委外业务对比如何兼顾经济性与高水平证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王 开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001策略研究 · 策略专题请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø OCIO业务概览：OICO（Outsourced Chief Investment Officer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。这一模式的崛起既源于资产所有者内部能力圈限制与风险调整后业绩诉求之间的沟壑，过去10年内OCIO模式的管理规模增长超过2.6倍，头部5家机构掌握67%市场份额（Mercer收购Vanguard后加剧）。美国OCIO市场仍以企业养老金（DB和DC）为主，2023年两者合计占比达61%，但捐赠基金、慈善基金会、医疗/医院及私人财富等非养老金客户的占比持续提升，显示客户结构日益多元化。预计未来5年，捐赠基金、慈善基金会和私人财富等细分市场的年复合增长率（CAGR）均超过10%，远高于企业养老金，成为OCIO资产增长的重要驱动力。Ø 海外资管机构OCIO收并购里程碑：Vanguard与Mercer。Vanguard OCIO业务客户规模和客户结构存在瓶颈，且增长相对乏力，并入Mercer后OCIO AUM规模市占率快速上升至30%+，与其他头部企业拉开差距。Vanguard底层配置模型 + Mercer主动管理/Alts平台实现主被动双轮驱动，Vanguard的捐赠基金客户与Mercer的ESG评级体系结合，实现"低成本+专业化+ESG深度"服务。Mercer通过收购Vanguard OCIO，​补全非营利客户短板+强化被动投资工具链，形成对养老金/捐赠基金/保险客群的全覆盖能力，OCIO行业进入"马太效应"阶段。Ø OCIO服务商业模式对比：1) JP Morgan战略定位在于封闭式架构+亚太扩张，LTCMA模型提供技术护城河；2）Mercer作为全球领先ESG领导者，借助MercerInsight大数据平台，巩固另类资产尽调能力圈，但费率相对较高；3）BlackRock 为家办、企业养老金、捐赠基金和基金会、医疗保健系统等提供差异化服务，定制化程度高但响应速度有提升空间；4）Goldman Sachs在架构和复杂交易层面具备优势，Marquee Algo提供技术护城河，PE暗池交易数量较多，服务门槛相对较高；5）Schroders在欧洲LDI资源和另类资产方面具备相对优势，但北美市场渗透不足。Ø 核心挑战与增长机遇：OCIO业务由于不同技术提供商存在技术代差，在另类资产估值效率方面存在较大差异，同时伴随非传统客户需求复杂度提升，资管机构OCIO业务相关运营支持团队、投委会压力有所增加。未来核心增长点与机遇来源于东南亚主权基金、医疗系统、捐赠基金，大模型优化资产配置亦将改变业务竞争格局。Ø 风险提示：本文所列举资管机构仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容OCIO业务介绍01海外资产管理公司OCIO业务02目录海外资产管理公司OCIO对比总结03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：OCIO资产配置资料来源：ocio.org，P&I，国信证券经济研究所整理什么是OCIOØ OICO（Outsourced Chief Investment Officer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。Ø 模式的崛起主要源于两个方面，一方面是资产所有者希望大幅度提升治理水平和治理效率，但同时又缺少内部的专业力量和专业资源有效地执行全部委托过程；另一方面是这个模式能够帮助投资组合实现更好的风险调整后业绩、更加准确和有效地厘清和分配投资责任，并且通过不断的自我学习为资产所有者提供持续优化的专业知识和顾问经验，提高成本有效性。Ø OICO模式具有系统开放性高、顾问主导的特征，能够高效率地契合不同资产所有者针对各类或特定资产的需求。图：OCIO解决方案资料来源：ocio.org，P&I，国信证券经济研究所整理客户分析•征求建议•投资政策声明(IPS)的制定/审查•风险与回报概况•资产分析资产配置•资本市场假设•战略和战术资产分配和建模•管理政策约束和限制投资组合构建•管理人尽调、选择和跟踪•主动/被动投资结合•自上而下、自下而上的方法•交易和战术再平衡监测和审查•日常监控和监督•绩效和风险归因分析•投资组合压力测试•绩效评估和市场评论请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：OCIO近年来资产规模资料来源：ocio.org，国信证券经济研究所整理图：全球主要金融机构OCIO业务的AUM及排名资料来源：P&I，国信证券经济研究所整理OCIO发展现状Ø 在过去十年里，OCIO模式的管理规模增长2.6倍。Ø 根据Chestnut Advisory Group的数据，全球OCIO业务的管理资产规模（AUM）预计将从2020年的2.46万亿美元增长至2026年的4.15万亿美元，年复合增长率约为9%。Ø JP Morgan、Mercer等机构正积极拓展亚太市场，尤其是东南亚主权基金和中国险资的海外配置需求。1.181.31.291.431.741.8522.522.682.553.0700.511.522.533.520142015201620172018201920202021202220232024OCIO Worldwide AUM / 万亿美元AUM金融机构AUMMercer$420,000,000,000Goldman Sachs$329,400,000,000BlackRock$319,000,000,000Russell$243,200,000,000SEIC$193,500,000,000MS Graystone$182,100,000,000CAPTRUST$169,800,000,000J.P. Morgan$164,200,000,000WTW$163,000,000,000State Street$157,000,000,000AON$155,000,000,000Wilshire$121,000,000,000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：OCIO业务服务客户分类资料来源：ocio.org，国信证券经济研究所整理Ø OCIO 客户在投资组合的选择上越来越成熟。虽然资产管理公司仍然提供自己的基金作为投资策略（占投资绝大部分），但对第三方投资方案以及另类投资等多样化投资策略的需求正在增加。在此趋势下，针对不同客群拥有定制化OCIO服务、提供多资产投资配置与可持续投资的金融机构在市