金融业对外开放系列报告之一：证券行业全面开放，鲶鱼效应或将显现-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 12 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -0.51%14.32%29.15%43.99%58.82%73.65%2019/12019/42019/72019/10综合金融服务海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《春季躁动提前？金融板块攻守兼备》2019.12.22 《景气度提升，顺势而为》2019.12.15 《蓄势待发，迎接“开门红”》2019.12.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 证券行业全面开放，鲶鱼效应或将显现 ——金融业对外开放系列报告之一 [Table_Summary] 投资要点：  对外开放分步走，资本市场全面开放。2001 年加入 WTO 标志着我国证券行业对外开放进入新阶段，券商行业迎来“群雄并起”。2002 年发布外资参股券商设立规则，并在十年间经历三次修订，外资持股比例有序放开。随着国内金融市场的发展和对外开放的需求，2018 年发布《外资投资证券公司管理办法》，大幅放宽证券行业的准入标准。同时国务院金融办于 2019 年宣布的《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，亦明确了将在 2020 年全面放开券商持股比例限制，对外开放分步走进入了崭新阶段。  由于持股比例、牌照限制等因素，我国合资券商数量仍然较少，经营范围整体较为单一，预计全面开放后外资券商数量将快速增长。自 2002 年《外资参股证券公司设立规则》发布以来，合资券商纷至沓来，然而在中国市场开拓的前几年时间里，合资券商的业务发展和业绩却不如人意，5 家券商相继退出。目前，我国共有 13 家合资券商，包括特批的中金公司、6 家老牌合资券商、4 家 CEPA补充协议下设立的港澳合资券商、2 家新规下设立的合资券商。除中金公司以外，大多数合资券商因业务牌照限制的原因，无论在规模上还是营收上均排名靠后，部分新设券商至今仍面临亏损。但考虑到我国金融业全面开放在即，以及国内无论是宏观环境还是资本市场都具有较大发展潜力，我们预计全面开放初期外资券商数量有望快速增长。截至 12 月 6 日，共有 20 家合资券商正等待审批，已经超过了我国现有合资券商的数量，随着金融业全面对外开放，我们预计合资券商数量将快速增长。  外资券商的优势可能会体现在并购重组业务、资管、衍生品等方面。由于外资老牌的大投行在定价能力上具有优势，专业能力强，并且由于境外股东的海外资源丰富，外资券商在海外并购等业务上有一定的优势。2009-2018 年，韩国外资券商并购重组收入市占在 17%-41%，日本外资券商以并购重组、资管和海外中介等业务为主的其他佣金收入占比高达 37-65%。资管业务方面，外资券商可以将资产进行全球配臵，对投资者具有一定的吸引力，但鉴于此前的一些外资券商已经推出了相关产品并且影响有限并且该业务会受到中国外汇管制政策的影响，因此我们认为内资券商在资管业务上能够保持领先。此外，海外成熟市场本身在衍生品市场具有相当丰富的经验，2013-2018 年，韩国券商衍生品收入占比在 40-60%，而我国衍生品市场仍处于发展的较初级阶段，外资券商凭借自身多年的实操经验，更有利于在国内开展衍生品相关业务。  外资的进入有望产生“鲶鱼效应”。外资券商的进入在加大行业竞争的同时，对本土内资券商也有一定的带动、示范作用。目前中国券商通道业务占比高，结构相对单一，外资投行进入有望产生“鲶鱼效应”，加速行业收入结构调整，有望带动国内券商产业布局趋于完善，业务协同优势逐步体现。  预计内资券商龙头集中度仍较高。从日韩情况来看，外资券商主要以中小型为主，资本规模都不算太大。尽管外资券商在投行和并购重组业务上具有一定优势，但内资龙头券商的品牌实力已受到市场的广泛认可，拥有良好的客户基础，并且资本金雄厚，因此我们认为内资券商受到的冲击不大。从日本、韩国的经验来看，证券业对外开放后，本土券商仍占据绝对主导地位，因此我们预计内资龙头券商仍将保持较高的集中度。  风险提示：对外开放进展不及预期、市场交易不活跃导致外资展业停滞。 行业研究〃综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 证券行业对外开放分步走 .......................................................................................... 6 2. 国内合资券商的发展现状 .......................................................................................... 7 2.1 特批券商：中金公司一家独大 ......................................................................... 8 2.2 六家老牌合资券商：受牌照限制影响，排名难以提升 ................................... 10 2.3 CEPA 券商：仍处于萌芽期 ............................................................................ 11 3. 日韩资本市场的开放................................................................................................ 12 3.1 日本对外开放：对外开放分步走，外资发展初期势头较好 ........................... 12 3.2 韩国对外开放：外资券商占据一定重要地位，以中小券商为主 .................... 14 4. 我国对外开放展望 ................................................................................................... 18 4.1 外资券商数量有望快速增长 ........................................................................... 18 4.2 外资券商的优势或体现在投行类业务，预计