利率｜三重压力，理财如何破局？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 三重压力，理财如何破局？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.08.13 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《两地上市转债会有条款上的问题吗》 2025-08-13 2. 《 近 期 境 外 债 有 什 么 新 关 注 ？ 》 2025-08-12 3. 《信用 | 加税落地，开始压利差？》 2025-08-10 核心观点 ❖ 金融严监管、低利率与高波动、居民风险偏好提升，理财如何破局？稳健是理财的第一要务，即使居民部门风险偏好提升，但固收类产品仍然是绝对主力，固收+等理财产品规模扩张终究有限。此外，理财还要兼顾流动性和收益，主责是老百姓的流动性管理工具，又要与货基、存款跑出比价优势，在“金融脱媒”的大环境下稳步发展。 对于债市，理财对流动性和收益的追求，无疑会加大公募基金负债端和债券市场波动，同时长期利好中高等级、短期限信用债。 ❖ 上半年理财困境有哪些体现？ 第一，规模扩张放缓。规模增速放缓或部分源于收益率持续下行，同时，一季度债市大幅回调、权益阶段性上涨，导致理财也面临一定赎回压力。此外，中小银行自营理财规模压降也对理财规模增长形成制约。 第二，开放式、短期限、最小持有期产品占优，而封闭式、现金管理类、定开式产品反而缩量。主要体现了居民购买理财是更加注重流动性，在此基础上，收率高、规模稳定的产品表现更优。 需要注意的是，为什么现金管理类产品收益高于货基，但反而规模在收缩？一是货基受益于机构业务主导、散户渠道业务加持，而银行理财是散户主导，对收益率下滑更敏感。二是现金管理类产品监管趋严，以及中小银行自营理财规模压降对现金管理类产品影响更大。 第三，居民风险偏好提升，但主要理财产品依旧在中低端。个人风险偏好回升主要是受到权益市场表现强势带动，而理财需要保持稳健，因此其产品风险结构还是聚焦于中低风险产品。 第四，债市波动加大，理财产品收益和稳健性均受挑战，破净率也面临波动。一季度债市回调导致理财破净率大幅提升、收益率下行，进入 4 月，伴随着债市收益率大幅下行，破净率也快速下降。 因此，理财增加委外和存款配置，降低债券和 CD 持仓。理财需要保持稳健、警惕赎回，因此上半年配置偏保守。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 理财规模增长放缓，收益率加速下行 .......................................................................... 3 2 开放式、短期限、最小持有期理财占优 ....................................................................... 4 3 风险偏好明显回升 .................................................................................................. 6 4 杠杆、期限回升，破净率先上后下 ............................................................................. 7 5 减配债券和 CD、增加委外和存款 .............................................................................. 8 6 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1： 理财规模增速放缓............................................................................................ 3 图 2： 理财规模月度环比变化 ..................................................................................... 3 图 3： 理财产品平均收益率持续下滑 ............................................................................ 4 图 4： 固收类规模保持增长，占比略有下滑 ................................................................... 4 图 5： 开放式产品规模占比上升 .................................................................................. 4 图 6： 现金管理类理财产品存续规模占比 ...................................................................... 5 图 7： 现金管理型理财产品收益率变化 ......................................................................... 5 图 8： 不同类型理财产品规模 ..................................................................................... 6 图 9： 不同期限理财产品占比 ..................................................................................... 6 图 10： 个人投资者仍占主导地位 ............................................................................... 6 图 11： R2（中低风险）理财产品占比上升 ................................................................... 7 图 12： 个人投资者风险偏好上升 ............................................................................... 7 图 13： 理财产品杠杆率上升 ...