公司深度报告：跨品类+历史复盘视角，展望影石远期空间

跨品类+历史复盘视角，展望影石远期空间 [Table_CoverStock] —影石创新(688775)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 18 日 [Table_CoverAuthor] 姜文镪 新消费行业首席分析师 龚轶之 新消费行业分析师 S1500524120004 S1500525030005 jiangwenqiang@cindasc.com gongyizhi@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.影石创新：无人机品牌影翎发布，品类创新打开增量市场 2.影石创新：Ace Pro2 联名款发布，618 销售表现靓丽 3.智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 影石创新(688775) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 224.42 52 周内股价波动区间(元) 162.38-224.42 最近一月涨跌幅(％) 33.20 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股比例(％) 7.61 总市值(亿元) 899.92 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 跨品类+历史复盘视角，展望影石远期空间 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] 跨品类对比视角，如何看待未来市场增长？运动相机更多是“以供给创造需求”而非单纯的结构性替代现有产品的存量市场，广泛拓展潜在使用场景&人群是行业成长核心驱动因素。截至 2024 年全球 Vlog 群体、户外运动群体分别接近 2.8 亿人、5.7 亿人，合计约 8.5 亿人。我们预计 2024-2030 年运动相机渗透率提升节奏类似 2017-2024 年的新能源车，到 2030 年全球运动相机销量有望达到 5004 万台、市场规模约 1137 亿元，期间销量、市场规模预计复合增速分别为 14.7%、17.0%。 他山之石可以攻玉，回顾 GoPro 成败经验。GoPro 作为行业开创者在过去20 年经历了一轮兴衰，我们认为在品类、品牌竞争加剧的当下研究其兴衰规律能提供对未来格局演绎的指引：①成功的上半场：2010 年 GoPro 推出爆款 Hero HD 撬动全球市场，也塑造了行业“科技+消费”的运营模型，维持 10%+研发投入迭代产品拓宽客群，并绑定 KOL 贴近消费者塑造品牌。②失落的下半场：2015-2018 年 GoPro 盲目进军媒体业、无人机产品导致业绩承压，为减亏而裁员进一步削弱技术优势、错失时机。2019 年起影石创新、大疆创新等强势竞品发布加大竞争，GoPro 逐步掉队丢失市场份额。 品类&品牌开启混战，本土公司主导竞争，龙头份额仍可提升。行业国产替代已完成，未来由中国品牌主导市场竞争。①竞争趋势：品类层面，广角&全景相机内部以及无人机/手机/智能眼镜或争夺“影像主导权”。品牌层面，影石创新、大疆创新官宣无人机、全景相机新品后亦进入混业竞争。②远期推演：我们结合价格、利润率、市场份额分情景推演未来表现：我们预计2024-2030 年价格年化增速 0-2%、净利率中枢落在 10-12%，则运动相机行业整体利润或在 122 至 165 亿元；市场份额方面参考手机/游戏机/无人机等消费电子品类，行业 CR5 因技术壁垒均在 80%左右，龙头公司份额20-40%之间，类比来看当前运动相机头部公司市占率尚有提升空间，以此推算影石创新 2030 年净利润可能在 24-66 亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为10.6/15.9/23.8 亿元，同比增速分别为 6.9%/49.3%/49.9%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。 风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,636 5,574 8,105 12,000 17,273 增长率 YoY % 78.2% 53.3% 45.4% 48.0% 43.9% 归属母公司净利润(百万元) 830 995 1,063 1,588 2,379 增长率 YoY% 103.7% 19.9% 6.9% 49.3% 49.9% 毛利率% 56.0% 52.2% 51.9% 51.7% 51.6% 净资产收益率ROE% 38.0% 31.3% 18.1% 21.7% 25.2% EPS(摊薄)(元) 2.07 2.48 2.65 3.96 5.93 市盈率 P/E(倍) 108.48 90.47 84.65 56.69 37.83 市净率 P/B(倍) 41.17 28.29 15.29 12.30 9.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价 -20%-10%0%10%20%30%2025-062025-072025-08影石创新沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1、行业：跨品类对比视角，如何看待未来市场增长？ ................................................................. 5 1.1、品类对比：存量替换+需求开拓并存，展望渗透率提升节奏 ............................................ 5 1.2、空间测算：基于人群测算空间，2030 年规模或达 1377 亿元 ........................................... 8 2、竞争：拾遗 GoPro 经验，推算影石创新发展机遇 ................................................................... 10 2.1、向后看：他山之石可以攻玉，回顾 GoPro 成败经验 .....................................................