瑞声科技(02018.HK)深度研究报告：多元布局消费电子业务，光学及XR有望驱动新增长-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电子 2025 年 08 月 11 日 瑞声科技（02018.HK）深度研究报告 推荐 （首次） 多元布局消费电子业务，光学及 XR 有望驱动新增长 目标价：50.76 港元 当前价：42.64 港元  中高端声学龙头，新品放量在即有望大幅提升业绩。瑞声科技成立于 1993 年，是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR 等业务领域均有深厚积累，有望带动公司长期成长。在提供硬件器件的同时，公司根据长期技术积累，提供各类软件及算法服务，通过一体化解决方案进一步帮助客户提高产品性能。此外，瑞声科技协同内部各业务资源,跨界融合创新,将各业务集成至汽车座舱级别的系统解决方案。  光学业务：引领 WLG 玻塑混合镜头，加速布局 XR 领域。近期消费电子需求提振，智能手机市场需求逐步复苏，同时高端化趋势显著。早期智能手机性能升级主要通过增加摄像头个数，而目前单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞声科技独家掌握 WLG 技术，持续引领 WLG 玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机。智能手机以外，在 VR 领域，瑞声成功量产苹果 Vision Pro 同款 3P Pancake 光机模组；AR 方面，衍射光波导为 AR 光学趋势，瑞声单层彩色光波导镜片可提供轻薄舒适佩戴体验。  电磁传动及精密结构件：收购东阳精密实现结构件协同成长，端侧 AI 引领 VC散热需求。触觉反馈提高人机交互体验，为智能终端升级重要方向。相比于转子马达，线性马达效果真实且功耗低，其中 X 轴线性马达由于振动行程更长，触觉反馈更优，正在逐步从旗舰机型向中低端机型渗透。瑞声在 X 轴线性马达领域拥有深厚储备，同时正在从智能手机向其他应用领域积极拓展。精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长。此外，瑞声科技收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同。端侧 AI 浪潮提高对散热的需求，瑞声科技前瞻布局 VC 散热领域，目前已有相关产品实现量产出货，有望受益端侧 AI 引领的 VC 散热需求。  声学业务：全球中高端声学龙头，收购 PSS 拓展车载市场。瑞声科技以声学元器件起家，为全球中高端声学龙头厂商。虽智能手机需求疲软给公司声学业务带来一定影响，但公司仍然保持较为稳定的市场份额，同时其声学器件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量，同时 AI 终端语音交互为重要交互方式，有望带动终端声学零组件规格及价值量升级。车载业务方面，公司收购车载声学巨头 PSS，可实现战略多元化布局，同时利用 PSS 的供应链资源及全球化布局拓展全球汽车声学和电动汽车市场的增长空间。  投资建议：瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR 等业务领域均有深厚积累，其 WLG 玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位，有望带动公司业绩长期增长。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 23.62/27.7/31.62 亿元，参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，考虑公司在高价值量单品上进展较快，各项目增长预期明确，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标股价 50.76 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：新产品推出及渗透进展不及预期、智能手机市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 27328 30,762 33,702 36,586 同比增速(%) 33.4% 12.6% 9.6% 8.6% 归母净利润(百万) 1,797 2,362 2,770 3,162 同比增速(%) 142.7% 31.4% 17.2% 14.2% 每股盈利(元) 1.50 1.97 2.31 2.64 市盈率(倍) 25.9 19.7 16.8 14.7 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 25 年 8 月 8 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(亿股) 11.99 已上市流通股(亿股) 11.99 总市值(亿港元) 511 流通市值(亿港元) 511 资产负债率(%) 50.50 每股净资产(元) 18.99 12 个月内最高/最低价 54.45/24.24 市场表现对比图(近 12 个月) -20%0%20%40%60%80%24/0624/0924/1125/0125/0425/06瑞声科技恒生指数华创证券研究所 瑞声科技（02018.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章至第四章分板块详细介绍了公司光学、电磁传动及精密结构件和声学三块主要业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出第五章对公司的投资观点。 投资逻辑 瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR 等业务领域均有深厚积累，有望带动公司长期成长。（1）光学业务：目前单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞声科技独家掌握 WLG 技术，持续引领 WLG 玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机。此外瑞声持续布局 XR 领域，3P Pancake 光机模组及单层彩色光波导镜片已成功量产。（2）电磁传动及精密结构件：X 轴线性马达由于振动行程更长，是目前触觉反馈体验最好的马达。瑞声在 X 轴线性马达领域拥有深厚储备，同时正在向其他应用领域积极拓展。精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长。此外，瑞声科技收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同。（3）声学业务：瑞声科技为全球中高端声学龙头厂商，其声学器件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量。此外公司收