餐饮行业系列研究之茶饮+咖啡深度：透过《长安的荔枝》看古茗的供应链壁垒

2025年8月8日透过《长安的荔枝》看古茗的供应链壁垒 ——餐饮系列研究之茶饮+咖啡深度行业评级：看好分析师钟烨晨邮箱zhongyechen@stocke.com.cn证书编号S1230523060004添加标题95%核心要点 2今年以来，茶饮赛道具备较高关注度。考虑到当前较低的渗透率水平，未来茶饮赛道的高成长性不言而喻，值得更深入的研究储备。在我们看来，京沪区域暂无门店的古茗是当前资本市场与产业认识之间预期差较大的标的，值得作为核心标的做深入剖析，并以此来揭示茶饮赛道的核心竞争战略，进而推演后续的投资逻辑。本文将借助当前热播影片《长安的荔枝》的叙事逻辑，深入解析古茗的供应链壁垒，并由此试图推演古茗后续利润率提升的动因及幅度。1、选品：种植→选果→采购→研发，全环节科学化标准化•以茶叶为例，古茗自建茶叶拼配工厂，超40位研发人员专注茶叶及萃取工艺，且一半拥有硕士及以上学历。基于此，云雾栀子青推出后连续8周，每周销量超200万杯。此外，古茗拼配茶叶产品已持续向非品牌加盟商以外的企业客户供货，22-24年占收入比重约2-3%，且逐年提升。2、运输：摘果→装箱→锁鲜→运送，全环节细节化定制化•基于在摘果、装箱、锁鲜、运送等多个环节的经验沉淀，当前古茗熟成损耗率降至约10%，远低于行业平均约20%，2023年vs2021年销售商品分项毛利率同比提升2pcts。仓到店平均配送成本仅占GMV的1%，低于行业2%的平均水平。3、升级：研发→门店→营销，全环节厚积薄发•基于研发、门店、营销等多端的持续标准化及创新性革新，2021-2023年各年10大畅销产品中，均包含2至3种当年或上一年所推的新品，彰显推新能力。2023年古茗平均季度复购率达53%，远超行业平均低于30%的复购率水平。与此同时，古茗市占率（门店数计）从2022年的1.9%提升至2024年的2.5%。4、盈利：毛利率→仓储及物流成本→其余开支，净利率预计仍有约2pcts优化空间•合理假设下，伴随诸暨新厂落地及原有工厂的产能爬坡，我们预计公司销售商品分项毛利率占营收比重有望进一步优化约1pcts；伴随门店稳步扩张及仓库延展布局，我们预计运输及仓库成本占收入比重有望进一步优化0.35pcts；伴随后续门店扩张，快速拓张后行政/研发等开支占比的自然优化等，我们预计行政及研发开支占收入比重有望优化约1pcts。风险提示：食品安全、宏观经济下行、测算偏差、开店不及预期等。013引言：《长安的荔枝》中仅荔枝1款产品，即便如此，也有“短脚花”“长脚花”“三月红”等多个品种需严格挑选，其成熟时间与口味均有有显著差异。最终决策上，基于时效重要性大于口味的考量，选择了“三月红”为进贡产品。现实世界中，茶饮品牌在选品上会面临更多琐碎问题。例如：如何稳定产量？如何保证口味？如何稳定口味一致性？古茗的解决方案：种植→选果→采购→研发，全环节科学化标准化Ø 种植环节科学化帮扶。以香水柠檬为例，公司早在2016年之前就深入香水柠檬产地一线派专业人士指导种植，通过科学的数据统计在如何修剪、何时采摘等问题上及时引导，可逐步提升水果品质及产量，基于此，该基地年产量达4800吨。以葡萄为例，古茗研发测试发现，增加葡萄挂果时间能降低酸度提高糖酸比因此要求合作果园的挂果时间一定要大于150天。基于此，超A芝士葡萄系列累计售出超1.8亿杯。Ø 选果环节标准化流程。以西瓜采购为例，源头找瓜需员工深入西瓜产地一线亲自选择合适的瓜棚，瓜棚选瓜又需严格完成“看瓜貌、听瓜声、尝瓜肉、测瓜甜”4步曲；以桃子为例，甜度严控10度以上、着色需50%以上。Ø 采购环节强信用合作。2022年古茗采购涵盖30+种/超81600吨的新鲜水果，2023年采购涵盖36种/超85000吨的新鲜水果。根据招股书披露，古茗是同期中国现制茶饮品牌中最大的水果采购商。以采购桃子为例，为保证桃子硬度，凌晨收货；为保证农户运货便利性，收货地选在农户更近更便捷的集散地；为保证收桃秩序及信任，过磅时严格按号排队。基于此，古茗可实现7个省份22个不同产地的新鲜桃子采购。Ø 自建团队高学历研发。以茶叶为例，茶叶种类繁多，相同品种不同季节不同产地的茶叶也会有不同风味，若再加上拼配、窨等工艺的进化，则产品会更加多样。古茗自建茶叶拼配工厂，超40位研发人员专注茶叶及萃取工艺，且一半拥有硕士及以上学历。基于此，云雾栀子青推出后连续8周，每周销量超200万杯。此外，古茗拼配茶叶产品已持续向非品牌加盟商以外的企业客户供货，2022-2024年占收入比重约2-3%，且逐年提升。选品运输升级盈利资料来源：公司公告、招股书、古茗之家、《长安的荔枝》、浙商证券研究所014图：选瓜严格测甜度图：深入农户集散地采购图：茶花拌匀后测堆温选品运输升级盈利资料来源：公司公告、招股书、古茗之家、三联生活周刊、浙商证券研究所图：古茗香水柠檬基地俯瞰图运输：千果千面，长期经验积累及超强执行力缺一不可025选品运输升级盈利引言：《长安的荔枝》中以双层瓮、盐洗隔水、分枝植瓮等方法，实现了荔枝的保鲜；又利用驿站、马队、水路等方式缩短运送时间。现实世界中，茶饮品牌在运输保鲜上会面临更多琐碎问题。例如：如何尽可能延长新鲜度？如何保证运输时效？古茗的解决方案：摘果→装箱→锁鲜→运送，全环节细节化定制化Ø 摘果环节细节化。以西瓜为例，瓜棚摘瓜时要求按“三角藤”剪藤。古茗基于长期验收数据发现，三角藤相较于直藤而言，枯藤比例更少，能延长保鲜时间。Ø 装箱环节定制化。以杨梅为例，装框时需多垫一层保鲜纸及海绵避免堆叠压框造成压伤，设计专属运货框，每5小框为1大框避免摇晃损伤，每框严格标签登记采摘日期等信息。Ø 锁鲜环节科学化。古茗拥有22个仓库，超6万立方米可支持不同低温范围的冷库，约75%以上门店位于仓库周边150km以内（截止24Q3）。以杨梅为例，在仓库里需运用压差预冷设备，最快1.5小时把果温降至5度以下，果温降到标准后再发车运送，更好地锁住新鲜度；长期数据显示车尾温度往往高于其他空间，因此车尾处要增加冰袋进一步控温。Ø 运送环节效率为先。古茗直接拥有并营运320+辆车，能向97%以上门店完成2日1配。23年初古茗在云南仅20家店，为保食材新鲜度，仍开辟眉山工厂专属配送线。资料来源：公司公告、招股书、古茗之家、《长安的荔枝》、浙商证券研究所基于以上，古茗熟成损耗率降至约10%，远低于行业平均约20%，2023年vs2021年，销售商品分项毛利率同比提升约2pcts。仓到店平均配送成本仅占GMV的1%，低于行业2%的平均水平。运输：千果千面，长期经验积累及超强执行力缺一不可026选品运输升级盈利资料来源：公司公告、招股书、古茗之家、《长安的荔枝》、浙商证券研究所图：摘瓜三角藤与直藤对比图：古茗仓库分布图：数据化分析杨梅降温效果升级：厚积薄发，品质、出品、营销已形成正向闭环037选品运输升级盈利引言：《长安的荔枝》中，基于时效重要性大于口味的考量，选择了口感相对较差的“三月红”作为进贡产品。现实世界中，茶饮品牌正面临白热化的行业竞争，口感风味上的领先、标准化程度上的优化、营销能力上的创新都将持续提升品牌竞争力。古茗的解决方案：研发→门店→营销，全环节厚积薄发Ø 研