中芯国际(688981)25Q3指引收入环比增长，25Q4备货能见度降低

2025 年 08 月 08 日 增持（维持） 25Q3 指引收入环比增长，25Q4 备货能见度降低 TMT 及中小盘/电子 目标估值：NA 当前股价：86.66 元 中芯国际港股发布 2025 第二季度未经审核业绩，25Q2 收入 22.09 亿美元，同比+16.2%/环比-1.7%，超指引（环比下滑 4-6%）；毛利率 20.4%，同比+6.5pcts/环比-2.1pcts，略超指引（18-20%）。客户备货需求延续至 25Q3，25Q2 出货量和稼动率环比稳健增长，公司指引 25Q3 出货和 ASP 均环比提升，但 25Q4 备货能见度或将有所降低。维持“增持”投资评级。 ❑ 25Q2 出货量环比稳健增长，产能利用率持续提升。25Q2 收入 22.09 亿美元，同比+16.2%/环比-1.7%，超指引（环比下滑 4-6%）；毛利率 20.4%，同比+6.5pcts/环比-2.1pcts，略超指引（18-20%）；归母净利润 1.32 亿美元，同比-20%/环比-30%。25Q2 折合 8 英寸晶圆出货量 239 万片，环比+4.3%，在国内外政策变化下，渠道加紧备货补库存的状况持续到 25Q3，公司整体出货量环比增长明显；产能利用率 92.5%，环比+2.9pcts；折合 8 英寸晶圆 ASP 环比-6.4%，生产波动、产品组合变化等导致单价下滑。 ❑ 25Q2 模拟芯片需求增长显著，图像传感器、射频、汽车电子等收入环比亦实现较好增长。25Q2 智能手机、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为 25%、15%、41%、8%和 11%，模拟芯片需求增长显著，手机快充、电源管理等领域模拟芯片客户加速国产替代，推动公司产能利用率提升；图像传感器和射频产品环比增长亦较好；公司汽车电子产品出货量持续稳步增长，模拟 PMIC、图像传感器、嵌入式存储等车规芯片环比实现双位数百分比增长。 ❑ 25Q3 公司产品依然供不应求，25Q4 能见度或将有所降低。1）业绩指引：25Q3预计收入环比增长 5-7%，出货量和 ASP 预计均环比提升；毛利率 18-20%，环比基本持平，主要系产出增加抵消了折旧上升的影响；2）行业景气度：前三季度客户提前拉货建立库存，信心较为强劲，公司产品仍供不应求；四季度急单和提前出货节奏预计放缓，导致订单和业绩能见度减弱，但预计不会对产能利用率产生明显影响。 ❑ 投资建议。客户备货延续至 25Q3，公司产品仍供不应求，但指引 25Q4 客户备货能见度或将降低。我们预计 2025/2026/2027 年收入为 673.3/754.1/848.4亿元，预计归母净利润为 46.2/56.4/65.1 亿元，对应 PE 为 149.7/122.7/106.3倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求复苏不及预期，ASP 短期波动，产能供过于求，设备交付不及预期，先进制程受制裁，折旧增加，产能扩张不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 45250 57796 67332 75412 84838 同比增长 -9% 28% 17% 12% 13% 营业利润(百万元) 6906 6299 7208 8795 10154 同比增长 -53% -9% 14% 22% 15% 归母净利润(百万元) 4823 3699 4623 5639 6509 同比增长 -60% -23% 25% 22% 15% 每股收益(元) 0.60 0.46 0.58 0.71 0.81 PE 143.5 187.1 149.7 122.7 106.3 PB 4.9 4.7 4.5 4.4 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 7986 已上市流通股（百万股） 1988 总市值（十亿元） 692.1 流通市值（十亿元） 172.3 每股净资产（MRQ） 58.2 ROE（TTM） 0.9 资产负债率 33.3% 主要股东 国家集成电路产业投资基金主要股东持股比例 二期股份有限公司 1.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 -13 92 相对表现 2 -19 69 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中芯国际（688981）—25Q1 客户提前拉货效果显现，生产波动等影响 Q2 收入表现》2025-05-10 2、《中芯国际（688981）—客户加速备货带来急单需求，2025 年 Capex预计同比持平》2025-02-12 3、《中芯国际（688981）—24Q3 收入创历史新高，指引 2025 年行业温和成长》2024-11-10 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 S1090525070013 wanghongyu@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -50050100150Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)中芯国际沪深300中芯国际（688981.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：分季度营收及 YoY（亿美元） 图 2：分季度净利润及 YoY（亿美元） 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 3：按应用领域晶圆营收拆分 图 4：按地域营收拆分 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 5：分季度出货量（约当 8 英寸/万片） 图 6：分季度产能（等价 8 英寸/万片）及产能利用率 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 （后附 2025Q2 业绩说明会纪要全文） -40%-20%0%20%40%60%80%0510152025营业总收入（亿美元）YoY（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%012345678净利润（亿美元）YoY（%）0%20%40%60%80%100%智能手机PC和平板电脑消费电子互联和IoT工业和汽车0%20%40%60%80%100%北美中国欧亚0501001502002503000%20%40%60%80%100%120%0.020.040.060.080.0100.0120.0产能产能利用率 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中芯国际（港股）2025Q2 业绩说明会纪要 时间：2025 年 8 月 8 日 出席：联席首席执行官 赵海军 资深副总裁、财务负责人 吴俊峰 董事会秘书 郭光莉 会议纪要根据公开信息整理如下： 25Q2 财务情况 销售收入：22.09 亿美元，环比下降 1.7%。 毛利率：20.4%，环比下降 2.1 个百分点。 经营利润为 1.51 亿美