卓胜微(300782)射频前端龙头，厚积方可薄发

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 卓胜微（300782.SZ） 射频前端龙头，厚积方可薄发 射频全品类布局，Fab-Lite 夯实壁垒。卓胜微成立于 2012 年 8 月，2019年 6 月登陆创业板，专注于射频前端芯片的研发与产业化，核心产品包括射频开关、低噪声放大器、滤波器及功率放大器等分立器件与模组，并布局低功耗蓝牙 MCU 芯片，覆盖智能手机、智能穿戴、通信基站、汽车电子及 VR/AR 设备等应用领域。近年来公司积极由 Fabless 向 Fab-Lite 经营模式转型，大力投入芯卓项目建设，体现出公司对技术革新、供应链优化、市场拓展等多维度的战略布局。虽然短期面临行业竞争和折旧费用的压力，但随着产能利用率的不断提升，我们判断公司有望在 25H2 扭亏为盈。 射频前端千亿市场，国产替代加速进行。从市场规模来看，根据 Yole 的预测数据，全球移动终端的射频前端市场规模将从 2022 年的 192 亿美金成长至 2028 年的 269 亿美金，CAGR 达到 5.8%。从竞争格局来看，根据Yole 对 2022 年的统计数据，全球前五大厂商分别为博通（19%）、高通（17%）、Qorvo（（15%）、Skyworks（（15%）和村田（14%）。我们看到，今年 4 月中美贸易冲突的发生再一次加强了终端客户对上游供应链全面进行国产替代的决心，目前国产厂商在滤波器和 L-PAMiD 模组领域仍有较大成长空间，我们坚定看好新一轮国产替代带来的成长机遇。 芯卓项目稳步推进，定增加码全面扩产。芯卓项目自 2020 年 11 月启动建设至今，已经步入中期交付阶段，6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力；12 英寸 IPD 平台正式进入规模量产阶段，射频开关和 LNA 的第一代工艺生产线已实现工艺通线进入量产阶段，截止 2024 年末，公司 12英寸晶圆生产线重要工艺实现从工艺稳定定型至产能逐步提升，目前可实现 5000 片/月的产能规模。此外，公司在今年 1 月正式启动新一轮定增项目，募集资金总额不超过 35 亿元以投入射频芯片制造扩产项目，我们认为经过此次扩产，未来公司在定制化产品性能以及自主可控的成本方面都将领先竞争对手，从而在下一轮行业上行周期占据更加有利的竞争地位。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 49.1/56.1/66.7 亿元，同比增长 9.5%/14.2%/19.0%，实现归母净利3.8/8.6/12.9 亿元，同比增长-5.6%/126.8%/50.3% 。当前股价对应2025/2026/2027 年 PE 分别为 107/47/32X，考虑到公司在国内射频前端领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产能利用率提升不及预期；产品推广不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 08 月 11 日收盘价（元） 76.21 总市值（百万元） 40,768.02 总股本（百万股） 534.94 其中自由流通股（%） 83.79 30 日日均成交量（百万股） 7.40 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 肖超 执业证书编号：S0680525070010 邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,378 4,487 4,911 5,607 6,670 增长率 yoy（%） 19.1 2.5 9.5 14.2 19.0 归母净利润（百万元） 1,122 402 380 861 1,294 增长率 yoy（%） 5.0 -64.2 -5.6 126.8 50.3 EPS 最新摊薄（元/股） 2.10 0.75 0.71 1.61 2.42 净资产收益率（%） 11.4 3.9 3.6 7.6 10.4 P/E（倍） 36.3 101.5 107.4 47.4 31.5 P/B（倍） 4.2 4.0 3.9 3.6 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 11 日收盘价 -20%-2%16%34%52%70%2024-082024-122025-042025-08卓胜微沪深3002025 08 13年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3269 5016 5450 4515 5531 营业收入 4378 4487 4911 5607 6670 现金 1008 1411 1719 1089 2133 营业成本 2345 2715 3066 3347 3894 应收票据及应收账款 518 579 578 644 739 营业税金及附加 11 17 15 17 20 其他应收款 33 42 48 55 65 营业费用 47 57 59 62 67 预付账款 48 31 37 40 47 管理费用 155 181 192 207 233 存货 1493 2521 2435 2154 1964 研发费用 629 997 1031 1009 1000 其他流动资产 168 433 633 533 583 财务费用 -44 21 88 102 104 非流动资产 7689 9216 10996 12465 12142 资产减值损失 -96 -165 -120 -50 -30 长期投资 91 84 79 69 89 其他收益 12 26 25 28 33 固定资产 2418 5172 7021 8235 8559 公允价值变动收益 19 -1 0 0 0 无形资产 122 152 168 174 173 投资净收益 7 1 1 1 1 其他非流动资产 5058 3809 3729 3988 3322 资产处置收益 1 7 1 1 1 资产总计 10958 14233 16446 16980 17673 营业利润 1175 364 362 837 1365 流动负债 881 2971 4351 4195 3822 营业外收入 6 26 0 0 0 短期借款 0 1895 2895 2695 2195 营业外支出 10 9 0 0 0 应付票据及应付账款 635 880 937 9