恢复征收国债等利息收入增值税的三点意义——7月利率运行分析与展望

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 （2025 年 8 月） 作者： 中诚信国际 研究院 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际 研究院院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 大而美法案通过外部环境仍复杂，降准降息可期利率难改下行趋势，2025 年 7 月 买断式逆回购首次月初预告，流动性改善关注短端利率机会，2025 年 6 月 中美关税博弈阶段性缓和，短期内收益率或阶段性上行，2025 年 5 月 新一轮增量金融政策的四大关注——5 月 7号国新办发布会点评，2025 年 5 月 全面降准或率先落地，关税博弈下收益率高波动或延续，2025 年 4 月 三问 2025 年特别国债——全国两会精神学习系列之三，2025 年 3 月 恢复征收国债等利息收入增值税的三点意义 ——7 月利率运行分析与展望 本期要点  热点点评：财政部恢复征收国债等利息收入增值税，进一步优化税收政策，有利于缓解财政压力、优化资源配置  8 月 1 日，财政部表示，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。银行、保险、券商自营部门持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从 0 变为 6%，公募基金、其他资管产品持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从 0 变为 3%。对此，我们认为有以下三点意义：一是释放增量财政空间，有利于缓解财政收支压力；二是优化债券市场税收政策，并进一步强化国债收益率市场基准利率功能；三是关注利率风险，进一步优化资源配置。  利率展望：年内收益率中枢下行趋势难以扭转，短期内或先下后上  经济基本面：7 月制造业 PMI 回落，同时 6 月消费、投资均出现边际降温，内生性需求偏弱仍然是经济的主要困扰，叠加全球贸易博弈和谈判进程仍在持续、抢出口效应减弱后来自外部环境的压力或在下半年逐渐显现，国债收益率中枢下行趋势或难以扭转，但短期内增量政策落地等或带动收益率阶段性上行。8 月 1 日，发改委表示将报批加快设立投放新型政策性金融工具，需求端将加速发力，或带动基建投资、信贷等宏观数据边际向好，叠加近期反内卷行情持续、权益市场情绪升温，对债市走势或形成一定利空。  货币政策和流动性：7 月政治局会议延续货币政策“适度宽松”基调，并表示“促进社会综合融资成本下行”，考虑到当前我国实际利率水平依然偏高，降准降息仍有一定必要性。从海外环境看，美国 7 月新增非农远低于预期，美联储三季度有望降息，或为我国货币政策进一步宽松提供空间，在此背景下，年内收益率中枢或进一步下行。从短期内，央行对流动性呵护态度较为明显，虽然后续政府债券加快发行，但央行大概率通过加大公开市场操作力度维稳资金面，流动性对收益率扰动较为有限。  机构行为：8 月 1 日，财政部宣布于 8 月 8 日恢复征收国债等利息收入增值税，而对于此前已发行的国债、地方债、金融债的利息收入，继续免征增值税直至债券到期，或带来抢配老券行情，短期内利好国债老券，收益率或有所下行，而此后由于税收溢价，新发债券利率或更高，或推升利率中枢，收益率或转而上行。从比价角度看，不在税率调整内的同业存单、信用债等性价比或有所上升，可关注相关品种交易机会  债市策略：经济承压背景下，货币政策将保持适度宽松、降准降息有望落地，虽然政府债券供给规模较高或带来流动性扰动，但部分流动性压力较大时点或加大公开市场操作，宏观环境对债市仍偏利好，收益率下行趋势难以扭转。但从短期看，调整国债等利息收入税率或带动一波抢配行情，带动收益率波动下行，随后由于税收溢价，利率中枢或转而上行，叠加近期反内卷行情持续、权益市场情绪升温，以及发改委召开新闻发布会，表示将报批加快设立投放新型政策性金融工具，增量政策落地可能也会带动市场风险偏好上升，对债市收益率形成一定利空，短期内收益率或呈现先下后上走势。从发债时点看，考虑到近期债市扰动因素较多，9-10 月降准降息有望落地，企业如有发债需求，可考虑三季度末开始布局，降低整体融资成本。  利率回顾：央行对流动性延续呵护态度，长端利率中枢上行明显  资金与流动性监测：央行对流动性延续呵护态度、公开市场净投放资金，资金利率中枢有所下行。7 月国债买卖操作虽然继续暂停，但央行对流动性依然延续呵护态度，尤其是资金面偏紧时点加大公开市场操作力度；本月公开市场操作相对宽松，整体净投放资金 4880 亿元，但净投放资金较上月有所下降、下降规模为 3659 亿元。从资金利率看，本月资金利率中枢有所下行，其中 DR007 中枢为 1.516%、较上月下行 6.17 BP，R007 中枢为 1.5296%、较上月下行 10.35BP；DR007 与 R007 利差均值仅有 3.36BP、较上月下行约 4BP，仍然处于历史低位，在一定程度上表明非银流动性更为宽松。  利率债收益率回顾：10 年期国债收益率中枢上行，期限利差小幅走阔。受反内卷带动权益市场情绪回暖、月中资金面收紧等因素影响，10 年期国债收益率波动上行，月底达1.7044%，较上月末上行 5.75BP，中枢较上月上行 2.66BP 至 1.68%；期限利差小幅走阔1.7BP 至 32.37BP。从交易规模看，7 月利率债交易规模较上月增加 5.25 万亿元至 28.18万亿元，仅地方债交易小幅回落，国债、政金债交易规模均上升。www.ccxi.com.cn 利率研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 7 月利率月报 www.ccxi.com.cn 一、热点点评：财政部恢复征收国债等利息收入增值税，进一步优化税收政策，有利于缓解财政压力、优化资源配置 8 月 1 日，财政部表示，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在 2025 年 8 月 8 日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 动态点评：此前《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》（财税〔2016〕36 号）表示国债、地方债的利息收入免征增值税，《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》（财税〔2016〕70 号）表示金融机构持有金融债券取得的利息收入免征增值税。此次恢复征收增值税后，银行、保险、券商自营部门持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从 0 变为 6%，公募基金、其他资管产品持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从0 变为 3%。对此，我们认为有以下几点意义： 一是释放增量财政空间，有利于缓解财政收支压力。近年来，房地产深度调整、土地财政难以为继，叠加减税降费持续，财政收入增长乏力