百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百亚股份(003006) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 百亚股份：舆情影响弱化，核心市场表现靓丽 百亚股份：舆情影响弱化，长期逻辑不改 百亚股份：舆情影响趋弱，长期成长无虞 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 18 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025H1 实现收入 17.64 亿元（同比+15.1%），归母净利润 1.88 亿元（同比+4.6%），扣非归母净利润 1.82 亿元（同比+6.1%）；其中 25Q2 实现收入 7.68 亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57 亿元（同比-25.5%），扣非归母净利润 0.53 亿元（同比-28.4%）。 点评：核心五省份额稳定，外围市场延续高增。公司 Q2 线下延续高速增长、尤其非核心区域持续突破，线上受舆情扰动、阶段性承压。2025H1 线下渠道实现收入 11.33 亿元（同比+39.8%），单 Q2 收入 4.83 亿元（同比+30.3%）。核心五省 2025H1 收入 7.04 亿元（同比+13.7%），单 Q2 收入 3.00 亿元（同比+3.9%），Q2 高基数下增速有所放缓，其中川渝保持个位数增长、云贵陕增长势头更佳。外围市场加速拓展，2025H1 收入 4.30 亿元（同比+124.2%），Q2 收入 1.83 亿元（同比+122.9%），延续 Q1 高增趋势，全国化扩张进展超预期，2025H2 外围市场拓展有望进一步加速，此外除核心市场广东仍处于投入期，其他区域盈利伴随规模扩张、或有所改善。 电商业务受舆情冲击，拖累短期业绩表现。2025H1 电商渠道收入 5.92 亿元（同比-9.4%），单 Q2 收入 2.69 亿元（同比-23.4%）。受舆论影响，2025Q2电商平台 ROI 低于正常水平，渠道费用投入加大影响短期业绩表现。抖音平台份额占公司电商渠道首位，天猫受舆情冲击影响最大，份额有所降低，拼多多份额稳步提升。伴随公司对电商渠道不断调优，及电商平台 ROI 逐步恢复正常节奏，我们预计 25H2 电商渠道重回增长趋势，同时盈利能力有所恢复。 新品助力产品结构升级与毛利提升，积极布局即时零售渠道。公司大健康系列产品 2025H1 收入占比超 50%，新品益生菌 Pro 系列收入占比进一步提升驱动片单价及毛利持续改善。2025H2 公司预计将大力推广有机纯棉系列和维 E 新品，片单价有望进一步提升。公司于 2024H2 布局即时零售赛道，即时零售渠道随着淘宝、京东入局，2025H2 我们预计将呈现更显著增长态势，公司在该渠道布局领先、有望贡献增量。 盈利能力稳定，现金流短期波动。25Q2 公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%（同比-1.30pct/-2.58pct），销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%（同比+3.38pct/-0.87pct/+0.11pct）。销售费用增加主要系公司为应对舆情冲击，加大费用投放力度，我们预计随舆情冲击逐渐平复，渠道结构改善，费用投入有望改善。25Q2 经营性现金流净额为 0.61 亿元（同比-0.32 亿元）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元，对应 PE 分别为 36.5X、27.8X、21.6X。 风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 期，新品拓展不及预期。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,254 3,946 5,166 6,466 （+/-)(%) 51.8% 21.3% 30.9% 25.2% 归母净利润（百万元） 288 350 458 592 （+/-)(%) 20.7% 21.6% 30.9% 29.1% 毛利率(%) 53.2% 54.1% 55.0% 56.2% ROE(%) 19.8% 23.0% 28.4% 34.2% EPS（元） 0.67 0.81 1.07 1.38 P/E（倍） 44.33 36.45 27.84 21.56 P/B（倍） 8.80 8.39 7.92 7.38 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,214 1,328 1,605 1,885 2,242 营业总收入 2,144 3,254 3,946 5,166 6,466 货币资金 356 395 423 510 642 营业成本 1,065 1,523 1,811 2,327 2,834 应收票据 21 0 32 31 30 营业税金及附加 19 26 32 43 53 应收账款 167 219 327 393 488 销售费用 669 1,226 1,500 1,989 2,509 预付账款 28 30 42 54 63 管理费用 72 117 134 181 233 存货 173 283 332 412 516 研发费用 54 72 87 119 155 其他 469 400 448 485 503 财务费用 -4 -2 -7 -8 -10 非流动资产 671 823 833 834 807 减值损失合计 -10 -3 -1 -1 -1 长期股权投资 19 21 21 21 21 投资净收益 9 5 17 21 0 固定资产（合计） 491 626 645 653 634