数据中心HVDC先行者，AI算力浪潮下迎来长期机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月14日无评级中恒电气（002364.SZ）数据中心 HVDC 先行者，AI 算力浪潮下迎来长期机遇核心观点公司研究·深度报告电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级无评级合理估值-收盘价19.24 元总市值/流通市值10843/10738 百万元52 周最高价/最低价20.48/5.63 元近 3 个月日均成交额629.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告电源行业老兵，服务数据中心头部客户多年。公司成立于 1996 年，专注电源领域，产品广泛应用于通信、电力等行业。公司已形成电力电子制造和能源互联网两大业务板块，产品覆盖数据中心电源、通信电源、电力电源、充换电设备、电力数字化等。2024 年公司数据中心电源收入 6.7 亿元，收入占比 34%，供货移动运营商、互联网企业、大型央国企等头部客户。数据中心 HVDC 供电方案先驱，持续引领产品升级。公司是国内最早推动数据中心 HVDC 供电方案应用的企业之一，牵头制定了《信息通信用 240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》等国家和行业标准。2019 年，阿里巴巴联合中恒电气、台达发布巴拿马电源，持续引领 HVDC 方案的升级换代。人工智能算力中心需求快速增长，HVDC 渗透率有望持续。我们预计 25-30年全球新增 AI 算力负载 CAGR 高达 20%，2030 年全球 AIDC 资本开支有望超2000 亿美元。与传统服务器相比，AIDC 服务器功率大幅提升，2030 年有望达到 MW 级，减小供电设备占地、提升效率迫在眉睫。与传统的 UPS 供电方式相比，HVDC 具有占地小、效率高的优势，渗透率有望持续提升。提升供电电压可提效降耗，±400V/800V HVDC 应用迎来拐点。服务器功率等于电压与电流的乘积，提升供电电压可降低供电电流，从而提升效率、减少发热。2024 年以来，谷歌、英伟达等行业龙头陆续发布±400V/800V HVDC供电架构，2027 年有望实现规模化应用。固态变压器是实现±400V/800VHVDC 的可选方式之一，可省去传统工频变压器，具有占地更小、重量更轻、效率更高的特点，且便于分布式新能源/储能接入。2030 年全球 AI 数据中心 HVDC+固态变压器市场空间有望达 620 亿元，公司推动 800V 产品开发。我们预计，2030 年全球 AI 数据中心 HVDC 市场空间有望达 620 亿元。公司近期推出 800V 大功率整流模块，采用先进的电力电子拓扑和全 SiC 器件。固态变压器在输入级和隔离变压器中仍大量采用电力电子装置，公司有望在±400V/800V 产品升级中持续受益。盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润1.59/2.59/3.66亿元，同比增长 45.4%/62.4%/41.2%，当前股价对应 PE 分别为 68/42/30 倍。风险提示：数据中心需求不及预期；新技术应用不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5551,9622,4063,0473,933(+/-%)-3.3%26.1%22.6%26.6%29.1%净利润(百万元)39110159259366(+/-%)-170.5%178.5%45.4%62.4%41.2%每股收益（元）0.070.190.280.460.65EBITMargin2.0%6.4%7.3%9.5%10.8%净资产收益率（ROE）1.7%4.6%6.4%9.8%12.6%市盈率（PE）275.598.968.041.929.7EV/EBITDA152.472.055.537.227.7市净率（PB）4.654.414.233.893.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录电源行业老兵，主营通信和电力行业 .............................................. 5公司业务软硬兼备，聚焦电力电子制造和电力数字化领域 ....................................7数据中心业务快速增长，盈利能力维持高位 ................................................9AI 数据中心需求迎来快速增长，HVDC 渗透率提升和技术迭代共振 .................... 12人工算力需求迎来爆发，AIDC 资本开支快速增长 .......................................... 12服务器功率快速提升，供电方案持续优化 .................................................13400V/800V HVDC 进入应用拐点，固态变压器是实现方式之一 ................................ 16财务分析：数据中心需求带动公司业绩持续修复 ................................... 21盈利预测与投资建议 ........................................................... 23主营业务假设 .........................................................................23未来 3 年业绩预测 .....................................................................25同类公司估值比较 .....................................................................25风险提示 ..................................................................... 27附表：财务预测与估值 ......................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司历史沿革 ........................................................................ 5图2： 公司股权架构（截止 2025 年第一季度末） ............................................... 5图3： 公司主要客户 .