北美产能更进一步，自主品牌快速成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中宠股份（002891.SZ）：北美产能更进一步，自主品牌快速成长 2025 年 8 月 12 日 强烈推荐/维持 中宠股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年半年报，25H1 实现营收 24.32 亿元，同比增长 24.32%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 42.56%。 境外业务量利齐升，北美产能布局更进一步。公司 25H1 实现境外收入 15.75亿元，同比增长 17.61%，毛利率 27.95%，同比提升 4.04 个百分点。公司进一步强化全球产业链布局，特别是北美区域布局。25H1 公司加拿大第二产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设；2026 年美国第二工厂也将建成，公司北美核心市场的供应能力和抗风险能力进一步提升。此外公司积极推进自主品牌出海，也为公司海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。 毛利率持续提升，费用率同比提升。25H1 公司销售毛利率 31.38%，同比提升 3.41 个百分点；销售净利率 9.16%，同比提升 1.25 个百分点。费用率方面，公司 25H1 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为 12.22%、6.08%、1.92%和 0.10%，四项费用率合计上升 3.12 个百分点，主要来自于品牌宣传费用和薪酬及股权激励等费用的增加。 国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25H1 公司境内业务收入 8.57 亿元，同比增长 38.89%，毛利率同比提升 0.89 个百分点。宠物主粮实现收入7.83 亿元，同比增长 85.79%。在“以自主品牌建设为核心”的战略指引下，公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy 顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25 年重点打造小金盾系列产品，并通过 315 人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees 领先重点发展烘焙粮品类，并在上半年进一步丰富了产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰 ZEAL 以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展多项线下主题活动，深度契合年轻养宠群体对品质、安全与情感价值的追求。公司自主品牌定位清晰，营销与渠道建设稳步推进，预计收入与业绩全年维持高速增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.49、5.72和 7.34 亿元，EPS 为 1.53、1.95 和 2.49 元，PE 为 40、31 和 24 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,747.20 4,464.75 5,564.42 6,868.84 8,442.38 增长率（%） 15.37% 19.15% 24.63% 23.44% 22.91% 归母净利润（百万元） 233.16 393.80 449.36 572.28 733.54 增长率（%） 120.12% 68.89% 14.11% 27.36% 28.18% 净资产收益率（%） 10.44% 16.22% 16.90% 19.36% 21.90% 每股收益（元） 0.80 1.34 1.53 1.95 2.49 PE 75.83 45.15 39.60 31.09 24.26 PB 7.97 7.33 6.69 6.02 5.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，产品覆盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类，产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥 6 个国家。通过多年对宠物市场的深耕，公 司 成 功 塑 造 了 以 “ WANPY 顽 皮 、TOPTREES 领先、新西兰 ZEAL 真致”为核心的自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 72.24-18.67 总市值（亿元） 176.54 流通市值（亿元） 176.54 总股本/流通A股（万股） 30,437/30,437 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.32 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -15.0%46.1%107.1%168.2%229.2%290.3%8/1211/112/105/128/11中宠股份沪深300P2 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：北美产能更进一步，自主品牌快速成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2022 2066 2572 3066 3733 营业收入 3747 4465 5564 6869 8442 货币资金 527 513 711 834 1052 营业成本 2763 3208 3926 4816 5890 应收账款 468 627 738 938 1137 营业税金及附加 14 14 21 24 30 其他应收款 5 6 8 10 12 营业费用 387 495 640 790 971 预付款项 17 22 31 41 54 管理费用 144 210 262 323 397 存货 580 579 767 905 1129 财务费用 29 18 37 53 52 其他流动资产 35 60 58 80 91 研发费用 48 73 83 103 127 非流动资产合计 2369 2385 2115 2094 2069 资产减值损失 15.09 15.20 17.95 16.08 16.41 长期股权投资 215 250 100 100 100 公允价值变动收益 2.08 0.56 0.00 0.00 0.00 固定资产 1070 1374 1264 1202 1165 投资净收益 21.31 72.46 39.72 44.49 52.22 无形资产 93 92 86 81 76 加：其他收益 3.74 11.91 7.07 7.57 8.85 其他非流动资产 31 25 25 25 25 营业利润 372 508 625 797 1021 资产总计 4390 4450 4687 5160 5802 营业外收入 1.04 1.19 1.16 1.13