全球大类资产配置和A股相对收益策略：非农就业催化黄金乐观情绪，A股推小盘价值风格

非农就业催化黄金乐观情绪，A股推小盘价值风格——全球大类资产配置和A股相对收益策略证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年08月03日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。摘要摘要•核心观点：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本年回报1.70%，历史年化收益率4.74%，历史最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本年回报9.87%，历史年化收益率13.58%，历史最大回撤-8.25% 。预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.18%和6.00%（预测2025Q3分别为6.76%和5.69%），分析师预期相比上月略微上调。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多小盘、价值风格的相对收益，看多银行、有色金属、机械、家电和通信行业的相对收益。•全球大类资产表现：A股近20日显著上行，万得全A涨4.26%，偏股混合基金涨5.39%，中证500涨5.1%；港股反弹（恒生+2.47%，恒生科技+3.47%），美股标普500微跌0.66%。欧洲市场低迷（DAX跌1.52%，CAC40跌1.95%）。商品分化，伦敦金现涨0.77%，石油、有色下跌。国债市场震荡分化，亚太市场短期强势，欧美与商品结构性调整。•基本面和资产价格展望：当前处于四周期共振下行状态。按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.18%和6.00%（预测2025Q3分别为6.76%和5.69%），分析师预期相比上月略微上调；2025Q1的ROETTM为7.44%和6.35%。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势好转，预测欧元相对美元强势；预测美元计价的黄金继续走强。•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报-0.03%，本年回报1.70%，年化收益率4.74%，Alpha3.03%，最大回撤-2.20% ； 全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报-0.39%， 本年回报9.87%， 年化收益率13.58%， Alpha12.03%， 最 大回撤-8.25% 。•A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，银行、有色金属、机械、家电和通信的景气度比较高。截至2025年08月01号，国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和交通运输行业，轻工制造行业的关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“非银行金融”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。当前钢铁、国防军工和医药行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性），当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散）。综合多维度，2025年08月看多银行、有色金属、机械、家电和通信的相对收益。风格方面，看多小盘、价值风格的相对收益。2提纲提纲全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产配置策略组合表现• A股行业和风格轮动组合表现• 风险提示3全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现• 康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望4全球大类全球大类资产表资产表现图表：全球大类资产近期表现5近期A股近20日表现强劲：万得全A涨4.26%，偏股混合基金指数涨5.39%，中证500涨5.10%。港股小幅反弹（恒生+2.47%，恒生科技+3.47%），美股短期承压（标普500跌0.66%）。欧洲市场低迷（DAX跌1.52%，CAC40跌1.95%）。商品方面，伦敦金现涨0.77%，但石油、有色等工业品下跌。国债市场分化，上证10年期债跌0.37%，沪30年债跌1.44%。整体呈现亚太市场相对强势，欧美股市与商品结构性调整。资料来源：Wind，中信建投期货概览期货概览图表：期货成交金额、持仓金额及收盘价涨跌幅气泡图（左） & 期货情绪分位数（右）6气泡图大小代表涨跌幅，上涨品种为红色，下跌品种为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。中证1000、沪金、沪深300、中证500和沪银期货的成交比较活跃。资料来源：Wind，中信建投期权概览期权概览-截面展示面展示图表：期权成交量、持仓量及持仓量认购认沽比气泡图（左） & 期权情绪分位数（右）7气泡大小为持仓量认购认沽比，股指和ETF期权为红色，商品期权为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。中证1000指数、南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF和沪深300指数的期权成交较为活跃。工业硅、铝、碳酸锂、丁二烯橡胶和易方达创业板ETF的VIX指数处于历史较高水平。资料来源：Wind，中信建投期权期权VIXVIX图表：上证50股指 & 沪深300股指 & 南方中证500ETF & 中证1000股指8上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降，基差率下降，衍生品市场对权益类资产由乐观转向中性偏悲观。资料来源：wind，中信建投期权期权VIXVIX图表：黄金 & 白银 & 铜 & 原油9黄金和白银的VIX下降，白银和原油的VIX抬升。资料来源：wind，中信建投全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望10康波视角康波视角下的周下的周期定位期定位图表：处于持续相互作用之中的变迁的技术、经济与制度领域11资本体系的运作中，存在着三项特征，这些特征以浪潮的形式推动着发展，并决定了作为这些浪潮标志的一再重现的事件序列：1、技术变迁是以创新蜂聚的形式发生的，这些蜂拥而至的创新形成了相继出现而又互不相同的各次技术革命，而技术革命使整个生产结构得以现代化；2、金融资本和生产资本是既相联系又职能各异的当事者，在追逐利润的过程中，两者采纳的标准和行为都是不同的；3、面对变革，社会制度框架与技术经济领域相比（后者受到竞争的鞭策）有着大得多的惰性和阻力。这里的每一项特征都涉及，在三个领域之一，变革是如何发生的；这些领域（即技术、经济和社会制度）在发展过程中是协同演化的。正是这些处于变革中的领域相互作用、相互影响的方式，产生了在每次浪潮中一再重新的序列。资料来源：Perez, Carlota. "Great Surges of development and alternative forms of globalization." 1998, 中信