主动脉支架价格调整方案影响逐渐消退，公司全年股权激励目标进度已完成过半

证券研究报告：医药生物| 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-082024-102024-122025-032025-052025-08-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%心脉医疗医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）111.89总股本/流通股本（亿股）1.23 / 1.23总市值/流通市值（亿元）138 / 13852 周内最高/最低价128.30 / 79.81资产负债率(%)10.9%市盈率27.49第一大股东MicroPortEndovascularCHINACorp. Limited研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com心脉医疗(688016)主动脉支架价格调整方案影响逐渐消退，公司全年股权激励目标进度已完成过半l主动脉支架终端价格调整方案落地，公司长期高成长性不变心脉医疗专注于主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产、销售和服务。截至 2024 年 9 月，心脉医疗的产品已在国内超过 2400家医院使用，并已进入海外 40 个国家和地区，挽救了全球超过 33 万名患者的生命。2024 年 12 月 5 日，公司公布《2024 年员工持股计划（草案）》，彰显公司未来增长信心。随着 2024 年主动脉支架终端价格调整方案落地，价格调整对公司的影响逐步减弱。考虑到主动脉价格调整能有效减轻患者和医保基金压力，在一定程度上提高患者手术治疗的意愿度和积极性，同时公司能通过产品升级换代降低影响；其次公司除了主动脉介入产品业务外，术中支架业务和外周介入业务仍保持快速发展趋势，且公司海外市场拓展顺利，我们认为未来公司高成长性不变，公司仍处于高值耗材高景气赛道中。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025—2027 年收入端分别为 15.19 亿元、18.94 亿元和 23.31 亿元，收入同比增速分别为 26%、25%和 23%，归母净利润预计 2025 年—2027 年分别为 6.17 亿元、7.37 亿元和 9.04 亿元，归母净利润同比增速分别为 23%，20%和 23%。公司对应 2025-2027 年 PE分别为 22.27 倍，18.72 倍和 15.25 倍，公司对应 2025-2027 年 PEG分别为 0.98、0.96 和 0.67。首次覆盖，给予“买入”评级。l公司全年股权激励目标进度已完成过半公司价格调整影响逐步削弱，2025 年二季度环比 Q1 增幅明显，全年股权激励目标进度已完成过半。根据公司 2025 年中报预告，预计 2025 年上半年实现营业收入 7.08 亿元到 7.87 亿元，同比减少10.00%到 0.00%。预计 2025 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为 3.04 亿元到 3.61 亿元，同比减少 24.78%到 10.52%。但是从季度环比数据对比看，公司盈利能力重新体现，其中 25 年 Q2 公司归母净利润预计 1.74 亿-2.31 亿，中值为 2.03 亿，环比 Q1 增幅明显。我们认为随着公司价格调整影响逐步削弱，公司盈利能力重新体现。l公司新产品更新换代持续推进在主动脉介入支架上，心脉医疗 Cratos 分支型支架于 2025 年 3月正式上市，与 Castor®分支型支架形成产品组合，市场接受度有望快速提升，未来有望逐步替换老款产品并带来增量。在主动脉术中支架上，心脉医疗在 2019 年推出全新一代术中支架 Fontus 支架，产品性能进一步提升。目前老产品 CRONUS 支架销售量增速稳定，新产品发布时间：2025-08-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2Fontus 支架销售量快速增长，术中支架业务处于快速发展期。l2025 年是心脉医疗外周新产品放量的大年，外周介入业务未来可期公司腔静脉滤器、滤器回收器、外周球囊扩张导管、静脉支架系统、带纤维毛栓塞弹簧圈、外周支架系统、外周球囊扩张导管、经颈静脉肝内穿刺器等外周介入新产品陆续获得 CFDA 认证上市。我们认为随着外周新产品的不断上市，公司在外周血管领域市场占比有望持续上升，外周业务在公司整体收入中重要度将逐步提升，有望成为公司新的增长引擎。l风险提示：集采影响超预期，新品研发进度不及预期，行业竞争加剧。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1206151918942331增长率(%)1.6125.9224.6923.07EBITDA（百万元）617.75737.04889.311096.37归属母公司净利润（百万元）502.10616.53736.89904.18增长率(%)1.9622.7919.5222.70EPS(元/股)4.075.005.987.34市盈率（P/E）27.4722.3718.7215.25市净率（P/B）3.643.453.152.85EV/EBITDA18.4715.5912.599.89资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1心脉医疗专注于主动脉及外周血管介入，近期员工持股计划公布，彰显公司未来增长信心.............61.1心脉医疗专注于主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产、销售和服务.....................61.2公司核心管理层专业知识充足，具备战略目光，引领着公司业务增长...........................61.3受 2024 年三季度主动脉支架产品集采价格调整，公司利润受阶段性扰动........................71.4员工持股计划公布，彰显公司未来增长信心.................................................92主动脉疾病病人基数大，心脉医疗主动脉介入支架营业收入 2016 年-2023 年 CAGR 为 39%..............92.1主动脉疾病主要包括主动脉夹层、主动脉瘤和主动脉狭窄.....................................92.2目前 A 型主动脉夹层手术难度较大，B 型主动脉夹层以腔内介入修复术为首选治疗方式 .......... 102.3主动脉瘤以腹主动脉瘤更为常见，预计 2030 年我国腹主动脉瘤发病人数将达 87.32 万人.........132.4目前我国主动脉腔内介入治疗渗透率仍处于较低水平........................................142.5心脉医疗主动脉介入支架营业收入 2016 年-2023 年 CAGR 为 39%，2024 年价格调整对公司影响有限 152.6主动脉外科支架技术壁垒高，心脉医疗是目前国内唯一能提供相