零售业务保持韧性，期待下半年盈利拐点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.92 总股本/流通股本（亿股） 23.89 / 19.15 总市值/流通市值（亿元） 285 / 228 52 周内最高/最低价 15.81 / 9.86 资产负债率(%) 43.4% 市盈率 274.02 第一大股东 李卫国 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 东方雨虹(002271) 零售业务保持韧性，期待下半年盈利拐点  事件 公司发布 25 年半年报，25 年上半年实现收入 135.7 亿元，同比下滑 10.8%，实现归母净利润 5.6 亿元，同比下滑 40.2%，其中单 Q2实现收入 76.1 亿元，同比下滑 5.6%，归母净利润 3.7 亿元，同比下滑 37.5%。  点评 上半年毛利率承压，盈利拐点预计 Q3 显现：分产品看：1）上半年防水卷材收入 55.13 亿元，同比下滑 8.8%，毛利率 22.6%，同比降低 5.2pct；2）涂料收入 39.46 亿元，同比下滑 17.1%，毛利率 36.5%，同比降低 1.0pct；3）砂浆粉料收入 19.96 亿元，同比下滑 6.2%，毛利率 26.6%，同比降低 0.87pct；4）工程施工收入 8.49 亿元，同比下滑 32.3%。毛利率的下滑主要与行业价格竞争相关，公司民建集团、工建集团已陆续发布调价函，7 月以来已开始落地，预计在 Q3 会逐步反映至报表端。 零售渠道保持韧性，海外贡献增量：分渠道看：1）上半年零售渠道收入50.59 亿元，同比下滑7.0%，毛利率32.2%，同比降低8.6pct，其中民建集团收入 47.5 亿元，同比降低 4.4%；2）工程渠道收入 63.47亿元，同比下滑 5.3%，毛利率 20.7%，同比降低 2.6pct；3）直销业务收入 20.36 亿元，同比下滑 28.0%，毛利率 24.4%，同比提升 1.5pct。在行业需求承压背景下，民建集团仍然保持经营韧性，此外海外渠道公司拓展迅速，上半年海外实现收入 5.76 亿元，同比增长 42.16%，公司通过自建产线和渠道收购，东南亚、北美、中东等海外地区业务有望持续快速成长。 费用管控效果显现，应收规模持续下降：公司 25 上半年毛利率25.4%，同比-3.82pct，其中 Q2 单季度毛利率为 26.71%，同比-2.11pct。上半年公司期间费用率 17.06%，同比-1.54pct，其中销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 9.04%/5.67%/1.66%/0.69% ， 同 比-0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，费用管控卓有成效。25H1 公司计提信用减值损失 4.3 亿元，同比多计提 0.64 亿元，其中 Q2 单季度计提信用减值损失 2.86 亿元，应收账款 25H1 期末为 94 亿元，同比下滑22.5%。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 273 亿、298 亿元，同比-2.6%、+8.9%，预计 25-26 年归母净利润分别为 13.6 亿、19.7亿，同比+1155%、45.1%，对应 25-26 年 PE 分别为 21X、14X。 -19% -13% -7% -1% 5% 11% 17% 23% 29% 35% 2024-08 2024-10 2024-12 2025-03 2025-05 2025-07 东方雨虹 建筑材料 发布时间：2025-08-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 28056 27340 29776 31984 增长率(%) -14.52 -2.55 8.91 7.41 EBITDA（百万元） 2284.95 3319.06 4341.34 4937.43 归属母公司净利润（百万元） 108.17 1357.09 1968.75 3176.25 增长率(%) -95.24 1154.55 45.07 61.33 EPS(元/股) 0.05 0.57 0.82 1.33 市盈率（P/E） 263.22 20.98 14.46 8.96 市净率（P/B） 1.14 1.21 1.28 1.41 EV/EBITDA 13.62 9.16 7.48 6.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 28056 27340 29776 31984 营业收入 -14.5% -2.6% 8.9% 7.4% 营业成本 20818 20037 21650 23143 营业利润 -79.7% 204.8% 43.5% 23.6% 税金及附加 274 267 290 312 归属于母公司净利润 -95.2% 1,154.6% 45.1% 61.3% 销售费用 2877 2597 2829 3038 获利能力 管理费用 1784 1640 1787 1919 毛利率 25.8% 26.7% 27.3% 27.6% 研发费用 586 547 596 640 净利率 0.4% 5.0% 6.6% 9.9% 财务费用 168 95 107 125 ROE 0.4% 5.8% 8.9% 15.7% 资产减值损失 -179 -700 -300 0 ROIC 0.5% 4.7% 7.2% 12.4% 营业利润 600 1828 2623 3241 偿债能力 营业外收入 31 31 31 31 资产负债率 43.4% 44.0% 45.9% 49.3% 营业外支出 95 95 95 95 流动比率 1.41 1.26 1.15 1.12 利润总额 535 1763 2558 3176 营运能力 所得税 459 398 577 0 应收账款周转率 3.32 3.77 3.98 3.96 净利润 76 1365 1981 3176 存货周转率 9.60 11.83 13.71 13.89 归母净利润 108 1357 1969 3176 总资产周转率 0.59 0.63 0.71 0.78 每股收益（元） 0.05 0.