洗尽尘沙，鳞爪已现，霸业共襄

证券研究报告·公司深度研究·环境治理 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海洗霸（603200） 洗尽尘沙，鳞爪已现，霸业共襄 2025 年 08 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.40 一年最低/最高价 17.30/73.51 市净率(倍) 13.08 流通A股市值(百万元) 12,704.76 总市值(百万元) 12,704.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.53 资产负债率(%,LF) 34.49 总股本(百万股) 175.48 流通 A 股(百万股) 175.48 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 541.44 510.02 543.43 1,005.09 2,520.48 同比（%） (10.50) (5.80) 6.55 84.95 150.77 归母净利润（百万元） 38.97 42.95 141.52 203.21 628.60 同比（%） (7.80) 10.21 229.47 43.59 209.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.24 0.81 1.16 3.58 P/E（现价&最新摊薄） 309.50 280.82 85.24 59.36 19.19 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线。上海洗霸成立于 1994 年，2017 年登陆上交所主板，是提供水处理特种化学品、过程化学品与新能源领域先进材料，数据中心空液冷系统装备、全自动智能控制在线加药保障系统整体解决方案服务的供应商。公司股权结构集中稳定，治理结构较为清晰，产学研融合能力突出，近年来经营较为稳健，2019-2024 年营业收入维持 5-6 亿元，归母净利润维持约 0.4 亿元，2025年 H1 实现归母净利 0.99-1.18 亿元，同增 136%-182%，实现同比高增长，系对 ATL 的股权转让收益和剩余股权重新计量产生的损益影响。后续看，随着新业务硅碳+固态的放量，新能源有望打造第二增长曲线。 ◼ 联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先，获得 ATL 参股认可。硅碳材料方面，公司布局介孔碳+硅碳负极材料，近零膨胀硅基负极的介孔碳源由山东复元生产，硅碳负极由浙江领硅生产。公司依托赵东元院士团队在有序介孔碳材料领域的深厚积淀，并在核心平台山东复元于引入ATL 战略投资，开发出行业性能领先的硅碳负极，已实现年十吨级均质硅碳负极材料稳定量产超过一年，合格样品已送至国内多家电池厂商进行验证，并有望进入部分主流客户车规 C 样阶段，产业化进展持续领先。浙江基地年百吨级产线已建设完成并通过客户验厂，具备批量交付能力，根据市场需求情况将择机释放产能。 ◼ 材料领域深度布局，固态竞争力全面强化。①电解质方面，上海洗霸携手中国科学院上海硅酸盐研究所张涛团队，已成功完成固态锂离子电池氧化物/卤化物电解质粉体工业化量产技术工艺包，并形成了单线年产十吨级标准工业化产能，目前为头部与主流电池企业持续交付相关产品；②电池+系统方面，上海洗霸深度绑定中国科学院大连化学物理研究所陈忠伟院士团队，打造“氢电混动+固态锂电”双线并进的新型能源系统解决方案，已搭载无人机在漠河-36℃极寒环境下试飞成功；③硫化锂方面，上海洗霸成功竞拍有研新材相关资产，并与其成立合资公司，硫化锂具备较高生产壁垒，1 年内扩产放量的厂商极为有限，短期具备放量能力的或仅有有研稀土法。有研稀土 24 年市场份额 70%，国内仅有其具备出口能力，国内报价 400 万元/吨，出口报价 600 万元/吨，上海洗霸后续扩产放量具备稀缺性，26-27 年或出现订单供不应求的状态，有望贡献较大利润弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 归母净利润分别为1.42/2.03/6.29 亿元，同比+229.5%/43.6%/209.3%，预计 PE 分别为85.24/59.36/19.19 倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 -5%26%57%88%119%150%181%212%243%274%305%2024/8/62024/12/52025/4/52025/8/4上海洗霸沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线 .............................................................. 4 1.1. 深耕水处理领域国内领先，多元化赛道成长性十足............................................................. 4 1.2. 股权结构集中稳定，产学研融合能力突出............................................................................. 4 1.3. 传统主业经营较为稳健，毛利率维持较高水平..................................................................... 6 2. 水处理：深耕水处理特种化学品，传染主业发展较为稳健 ........................................................ 10 2.1. 国内水处理体系持续完善，行业进入提标扩容新阶段....................................................... 10 2.2. 深耕水处理特种化学品，拥有核心技术和知识产权........................................................... 12 3. 硅碳材料：联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先 ........................................................