证券行业2020年投资策略：改革势不可当，龙头乘势而上-申万宏源

2020年证券行业投资策略证券分析师：马鲲鹏（A0230518060002） 王丛云（A0230516090001）葛玉翔（A0230519080010） 华天行（A0230519080012）研究支持： 许旖珊（A0230118070006）2019.12.24改革势不可当，龙头乘势而上 www.swsresearch.com2摘要2019年行业迎来拐点：19年股指上涨，科创板试点注册制市场IPO规模提升，行业自营及投行业绩大增，预计全年行业营收同比+28%，净利润同比+70%；市场风险偏好提升+资本市场改革全面提速，年初至今券商板块取得超额收益展望2020，资本市场改革势不可当：2019年11月深改12条指明改革方向，创业板注册制改革及资本市场基础制度改革将贯穿2020年始终龙头券商乘势而上：投行业务、融券业务、产品创设和做市业务进入加速发展期，依靠增量业务头部券商ROE进入提升周期；差异化监管下行业分化和整合将加速•在2019年高增长下，继续看好行业景气度提升：预计2020E、2021E行业营收分别同比增25%、15%，净利润分别同比增27%、16%，ROE分别为6.9%、7.5%•龙头券商ROE进入提升周期，差异化监管仍是主旋律：股权承销、融券业务、产品创设和做市等增量业务集中于头部券商，未来ROA和杠杆双升推动头部券商ROE提升；监管层面，将打造航母级头部券商，鼓励头部券商多渠道补充资本，股权新规下行业并购整合有望加速，头部券商资本实力有望跃升维持证券行业看好评级，推荐中信证券(A/H)、中金公司(H)、中信建投(H)•资本市场改革确定性强，龙头券商ROE提升趋势明确。预计中信证券/中金公司/中信建投 2020E ROE为9.9%/10.9%/10.2%，净利润增速为26%/31%/30% 主要内容31. 改革势不可当，深改12条指方向：创业板注册制改革及资本市场基础制度改革将贯穿明年始终2. 回顾2019，盈利拐点出现：自营+投行驱动券商业绩增长，板块取得超额收益3. 展望2020，龙头乘势而上：投行+重资本业务助力头部券商ROE提升，差异化监管下行业分化和整合将加速4. 投资建议：维持行业看好评级 www.swsresearch.com41.1 券商资本市场定位和战略意义提升资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用…提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地2018年12月中央经济工作会议研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革…在推进人民币国际化上先行先试，探索创新跨境金融监管2019年8月中共中央、国务院“要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”“支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区”图：券商资本市场定位和战略意义提升，首提打造航母级券商资料来源：中国政府网，证监会，申万宏源研究 习近平总书记对新时代资本市场的定位和战略意义——“通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”•2019年11月29日，证监会提出打造航母级头部券商披露关于政协十三届全国委员会第二次会议《关于做强做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》答复函2019年11月证监会六举措打造航母级证券公司，支持多渠道充实资本，依法盘活客户存量资产 www.swsresearch.com51.2 深改12条指明资本市场改革路线图表：深改12条后，多项实质性改革措施加速落地资料来源：证监会，上交所，深交所，申万宏源研究 2019年9月，证监会系统全面深化资本市场改革座谈会提出了发挥科创板试验田作用等12个方面的重点任务（以下简称“深改12条”）•指明资本市场改革路线图：12个重点任务主要围绕完善资本市场基础设施、优化参与主体、加强法治供给、防范各类风险等方面时间全面深改12条后：改革政策（事件）时间全面深改12条前：改革政策（事件）2019/12/20优化备付金收取制度，股票类业务最低结算备付金比例从20%降至18%2019/9/9证监会提出全面深改12条深化新三板改革，发布修订后的《公众公司办法》和《信息披露办法》2019/8/30支持非上市公司非公开发行可转债，不对转股价格及确定方式作出具体限定2019/12/13 发布分拆上市规则，相较征求意见稿降低净利润门槛证监会批准开展苯乙烯、不锈钢期货交易2019/12/6 发布MOM指引，规范MOM产品运作，促进资管业务创新2019/8/23境内分拆上市规则征求意见2019/11/22 证监会批准PTA、甲醇、菜籽粕、铁矿石和黄金期权交易发布科创板重大重组规定，科创公司发行股份购买资产实施注册制，由上交所审核2019/11/14 H股全流通改革推开2019/8/12券商风控指标计算标准修订征求意见2019/11/8主板与创业板再融资松绑2019/8/9两融标的扩容，两融细则修改建立科创板再融资制度2019/8/6扩大在交易所债券市场参与现券交易的银行范围全面深化新三板改革，建立转板上市机制2019/7/26经纪业务管理办法征求意见扩大股票股指期权试点发布《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》2019/10/25 公募基金投顾业务试点2019/7/25境外证券期货驻华管理办法发布2019/10/22 公募基金常规产品实施分类注册2019/7/22第一批科创板企业上市2019/10/18 推动出台私募基金条例，抓紧修订私募基金监管办法2019/7/5券商股权管理办法落地重大资产重组新规落地2019/6/24头部券商短融额度提升、允许金融债发行2019/10/11 取消券商、基金公司外资持股比例时点2019/6/21放开公募基金参与转融券业务2019/9/16 取消QFII/RQFII投资额度2019/6/17沪伦通正式开通 www.swsresearch.com6表：金融委屡次会议对金融体系和资本市场的相关表述资料来源：中国政府网，申万宏源研究1.3 深化金融改革开放，完善资本市场基础制度建设会议时间核心表述第1次2018/7/2核心精神在于防风险。研究部署打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案。研究推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理宽裕、把握监管工作节奏和力度、发挥好市场机制在资源配置中的决定作用等重点工作。第2次2018/8/8重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力，金融企业合规发展等问题。第3次2018/9/7核心精神在于保持资本市场的平稳运行。把握好稳健中性的货币政策；继续有效化解各类金融风险、既要防范化解存量风险，也要防范各种“黑天鹅”事件，保持股市、债市、汇市平稳健康发展；务实推进金融领域改革开放等。第4、5次-未对外公布第6次2019/7/19我国经济金融风险总体可控，重要金融机构运行稳健…要继续把握好处置风险的力度和节奏…及时化解中小金融机构流动性风险。深化金融供给侧结构性改革，加快完善金融体系内在功能，形成实体经济供给体系、需求体系与金融体系之间的三角良性循环。第7次2019/8/31要进一步深化资本市场改革，坚持市场化、法治化、国际化方向，