学海拾珠系列之二百四十三：基于贝塔质量的多空因子策略(BABB)

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基于贝塔质量的多空因子策略（BABB） ——学海拾珠系列之二百四十三 [Table_RptDate] 报告日期：2025-07-30 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《资产间相关性的时变与机制切换研究——“学海拾珠”系列之二百四十二》 2. 《基于大语言模型的新型风险评估与波动率预测——“学海拾珠”系列之二百四十一》 3. 《高阶矩视角下的投资组合优化：基于偏度与峰度的马科维茨模型拓展——“学海拾珠”系列之二百四十》 4. 《基于相关性最小生成树边缘节点的分层风险平价策略——“学海拾珠”系列之二百三十九》 5. 《高维环境下的最优因子择时——“学海拾珠”系列之二百三十八》 6. 《马科维茨模型中均值的最优收缩——“学海拾珠”系列之二百三十七》 7. 《基于层级动量的投资组合构建 ——“学海拾珠”系列之二百三十六》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是学海拾珠系列第二百四十三篇，文章创新性地提出"做空坏贝塔"（BABB）因子，通过区分对现金流冲击敏感的"坏"贝塔与对折现率冲击敏感的"好"贝塔，改进了传统"做空贝塔"（BAB）策略。 ⚫ BAB 因子改进：从单一贝塔到"好/坏"贝塔双因子 Frazzini 和 Pedersen（2014）提出"做空贝塔"（BAB）因子，利用低贝塔股票超额收益现象，因投资者杠杆约束导致高贝塔股票被高估。Campbell 等学者将贝塔分解为现金流驱动的"坏"贝塔（永久性冲击）和折现率驱动的"好"贝塔（暂时性冲击）。本研究探讨能否通过区分二者改进 BAB 策略。 ⚫ 贝塔分解的理论与实证方法 研究基于 ICAPM 框架，通过 VAR 模型分解市场风险为现金流贝塔（坏贝塔）和折现率贝塔（好贝塔）。采用 Campbell-Shiller 分解方法，利用市场收益、期限利差、CAPE 比率和小盘股价值利差等变量构建 VAR 系统，提取两类贝塔成分。其中现金流贝塔反映永久性冲击，折现率贝塔反映暂时性波动，为构建"做空坏贝塔"（BABB）策略提供理论基础。 ⚫ BABB 因子：改进的"做空贝塔"策略 研究提出"做空坏贝塔"(BABB)因子，在传统 BAB 因子基础上增加现金流贝塔(坏贝塔)筛选。实证显示 BABB 年化收益达 15%，夏普比率1.09，显著优于 BAB 因子(11.4%，1.01)。该策略通过双重排序(贝塔+坏贝塔)构建组合，能更好捕捉现金流冲击带来的永久性风险溢价，且六因子回归 alpha 达 75bps，是 BAB 的两倍。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自 Miguel C. Herculano 于 2025 年 6 月 23 日在Quantitative Finance 上的文章《Betting Against (Bad) Beta》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 引言....................................................................................................................................................................................................... 4 2 好贝塔、坏贝塔 .................................................................................................................................................................................. 5 2.1 测算的理论基础 ......................................................................................................................................................................... 5 2.2 计量方法 ...................................................................................................................................................................................... 7 3 BABB 因子策略 ................................................................................................................................................................................... 8 3.1 BABB 因子构建与表现 .............................................................................................................................................................. 9 4 稳健性检验 ........................................................................................................................................................................................ 12 4.1 不同贝塔计算方法 ...................................