申通快递(002468)收购阿里菜鸟旗下丹鸟物流，快递行业春秋争霸的终结，战国时代开启-中信建投

申通快递(002468.SZ)发布日期：2025年7月28日证券研究报告A股公司动态分析师：韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC 编号:S1440519110001SFC 编号:BRP908分析师：梁骁liangxiaobj@csc.com.cnSAC 编号:S1440524050005本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。收购阿里菜鸟旗下丹鸟物流，快递行业春秋争霸的终结，战国时代开启目录4本次交易对申通快递业绩情况的影响分析3申通快递收购丹鸟物流后双方的业务协同2快递行业新战国七雄格局的后续演化进程丹鸟物流的核心业务及在菜鸟体系的地位1菜鸟物流以面向商家的快递物流收入为主，大部分为阿里生态客户 自2013年创建以来，菜鸟物流孵化于阿里巴巴全球最大的电商生态系统中，通过整合社会化资源与自建物流基础设施相结合的方式满足客户的物流需求。 2025年最新财政年度（对应自然年2024Q2-2025Q1），菜鸟物流营业收入为人民币1012.7亿元，过去5年复合年增长率约18%，收入来自于国际物流服务、国内物流服务及科技及其他服务。最大客户为内部阿里巴巴集团，收入占比基本维持在3成左右。资料来源：菜鸟网络官方网站，菜鸟网络招股说明书，中信建投6图表：菜鸟物流2021-2025财年按业务划分的收入构成情况（亿元）图表：菜鸟物流核心业务板块情况商家及品牌电商平台消费者物流公司国际物流国内物流科技及其他服务跨境快递优先、标准、经济国际供应链出口/进口供应链海外本土物流服务海外快递/供应链国内供应链标准化供应链解决方案行业供应链解决方案国内品质快递菜鸟速递（丹鸟）菜鸟裹裹菜鸟驿站菜鸟APP物流科技物流资产服务FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025科技及其他服务36.348.149.951.647.3国内物流200.7270.9359.6469.7466.3国际物流290.4349.7368.5438.7476.455.1%52.3%47.4%44.4%47.0%38.1%40.5%46.2%47.6%46.0%6.9%7.2%6.4%5.2%4.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%时间2010-2013年资产驱动2014-2018年技术赋能2019年-2021年数智化+网络建设2022年-至今体验驱动最高任务为每年千亿量级的快递包裹，提升物流体验和效率，实现“全国24小时必达，全球72小时必达”菜鸟的解法资料来源：菜鸟招股说明书，阿里巴巴公司公告，天眼查，得到公开课，中信建投9建设公共仓储网络让快递公司把分拨中心放在菜鸟仓里•赋能快递公司：2014年推出电子面单；菜鸟裹裹；2015年菜鸟驿站电子面单菜鸟裹裹菜鸟驿站单量导入赋能快递公司•与通达互相持股，六轮战投百世•推出丹鸟，对标京东物流仓配体系•跟着阿里平台商业流向走：海外建仓，布局东南亚物流•从物流园区入手：建公共仓储网络•13年菜鸟成立日排名前四股权占比，除天猫外，均为地产公司或地产背景48%32%10%5%5%阿里银泰复星富春通达+顺丰•2019年推出“一横两纵”战略•一横是物流行业数字化升级•两纵是围绕新零售的智慧供应链能力，和全球化供应链网络能力•菜鸟2022年要做的五件大事力推送货上门推出特色行业供应链解决方案升级出海解决方案物流科技&地网下乡出海以绿色物流和应急物流为特色建设ESG数智化物流智慧供应链全球物流网络履约网络交付网络全球包裹网全球供应链菜鸟裹裹菜鸟驿站物流园区物流技术丹鸟物流实控人的调整，是阿里快递物流战略转型的重要映射从2013年菜鸟物流成立以来，其战略历经几轮调整：菜鸟战略变化：资产驱动→技术赋能→数智化+网络建设→体验驱动。当前，阿里巴巴集团正整体聚焦核心业务，菜鸟则将重心转向国际物流和科技领域，主攻全球供应链、跨境物流、海外本地快递等“出海”赛道。同时，菜鸟收缩国内物流业务但并未完全放弃：目前菜鸟国内业务的菜鸟裹裹和菜鸟驿站已经回归淘天集团（阿里国内电商主体）、菜鸟供应链业务的聚焦资产管理，而伴随丹鸟物流被申通快递收购，阿里国内电商核心基本盘的配送端基本盘，已经完成保障、接管或兜底承接。菜鸟物流的战略实现路径，也由投资参股和并购转向收缩，2025年以来，已经陆续减持圆通速递、韵达股份。目录4本次交易对申通快递业绩情况的影响分析3申通快递收购丹鸟物流后双方的业务协同2快递行业新战国七雄格局的后续演化进程丹鸟物流的核心业务及在菜鸟体系的地位1快递行业4+3的七雄格局基本确立，申通快递的战略地位确立14短期：总部降本进入瓶颈、加盟商盈利诉求和再投资现状，共同决定行业价格战的硝烟未散，但有政府干预和指导，价格战烈度和出清速度可控。长期：已经呈现4+3的七雄格局（“3”即中国邮政民生托底保障，大概率顺丰凭借服务优势占据时效快递龙头；“4”即各大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司，目前京东物流已经较为清晰），其他加盟制玩家需要抢占电商快递龙头或绑定平台的战略位置，这一序幕徐徐拉开。申通快递背靠阿里和菜鸟，获得在品质快递业务、产能投放等方面的资源支撑，可能超过韵达股份、困境反转。图表：2024年美国快递3+1市场格局情况图表：中国快递行业市场长期“七雄格局”电商平台合作伙伴第三方快递USPS, 31%, 31%UPS, 22%, 21%Amazon Logistics, 34%, 34%FedEx, 14%, 14%其他, 0%, 0%从经济体量、地理条件、物流技术等方面，已经发展几十年的美国市场格局是中国快递行业的核心也几乎是唯一对标参考系。但从中国快递的长期演化格局终局看，与美国最大的区别在于：中国电商市场发达且市场体量为美国的4倍美国邮政极致成本极致时效电商自建物流极致时效:极致覆盖:极致成本:？？？？？？？？？？？？14资料来源：Wind，中信建投目录4本次交易对申通快递业绩情况的影响分析3申通快递收购丹鸟物流后双方的业务协同2快递行业新战国七雄格局的后续演化进程丹鸟物流的核心业务及在菜鸟体系的地位1协同合作增强对菜鸟供应链业务配送环节的持续渗透菜鸟速递（丹鸟物流）之前也承接类似京东物流的国内供应链的快递部分，客户主要为阿里平台（天猫旗舰店）上的品牌商家或部分高客单件中小电商卖家。后续核心策略将是引导客户入菜鸟仓+丹鸟物流（或申通快递）配送。目前，菜鸟物流在国内供应链业务（即对标京东物流外部一体化供应链服务）上，目前阿里平台日均生成快递1亿件以上，但在服务自身生态平台的渗透率方面仍有差距。因此未来申通快递联手丹鸟物流在阿里体系内的渗透率至少可以提升至京东物流的渗透率水平（20-25%），假设渗透率每年约5pct提升，平均每年增加日均500万左右订单。日均生成约9000万快递订单商家/品牌/电商平台发货中心仓区域仓区域仓前置仓前置仓前置仓收件人线下门店快递送货到店目前入菜鸟仓网比例不足10%菜鸟仓网+配送体系菜鸟速递能力有限服务主要