饲料业务基本面显著回升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1饲料加工海大集团（002311.SZ）买入-A(维持)饲料业务基本面显著回升2025 年 7 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 7 月 30 日收盘价（元）：56.90年内最高/最低（元）：64.28/34.13流通 A 股/总股本（亿股）：16.63/16.64流通 A 股市值（亿元）：945.97总市值（亿元）：946.67基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.59摊薄每股收益(元)：1.59每股净资产(元)：15.48净资产收益率(%)：10.75资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com公司披露 2025 年半年报。公司 2025 年上半年实现营业收入 588.31 亿元，同比增长 12.50%，归属净利润 26.39 亿元，同比增长 24.16%，EPS1.59 元，加权平均 ROE10.70%，同比提升 0.14 个百分点。公司 2025 年 2 季度单季实现营业收入 332.02 亿元，同比增长 14%，归属净利润 13.56 亿元，同比增长7.26%。饲料销量同比显著增长，市场份额进一步提升。2025 年上半年全国工业饲料总产量 15850 万吨，同比增长 7.7%。公司 2025 年上半年实现饲料销量约 1470 万吨（含内部养殖耗用量约 105 万吨），同比增长约 25%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司 2025 年上半年饲料产品销售收入 471.39亿元，同比增长 14.02%，饲料整体毛利率 9.79%，同比基本持平。禽料、猪料和水产料全面发力，增速比 2024 年回升明显。公司 2025 年上半年禽饲料外销量约 730 万吨，同比增长约 24%；在下游养殖端禽肉和禽蛋价格持续低迷的行业环境下，公司积极发挥研发技术储备和专业优势，为产业赋能，积极扩大市场份额。公司 2025 年上半年猪饲料外销量约 340 万吨，同比增长约 43%；公司一方面主动调整客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，另一方面积极开发生猪专业养殖集团，为其提供原料采购、饲料配方技术、饲料生产、品质监控、防病治瘟等多种服务，并整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025 年上半年生猪养殖集团类客户的饲料产品销量取得显著增长。公司 2025 年上半年水产料外销量约 280 万吨，同比增长约 16%，水产养殖行业在经历前两年较为明显的产能去化后，大部分品种触底反弹，养殖利润普遍较好，投苗投料积极性较强。公司海外饲料业务保持高增长。公司 2025 年上半年海外地区饲料外销量同比增长约为 40%，持续保持高增长。公司在稳健发展已有布局区域的同时，积极开拓新区域，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。公司在海外逐步布局种苗、动保产业，将目前海外“饲料产品力+服务体系”两个维度的竞争优势拓展到“优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导”的养殖全链条的多维竞争优势。种苗和动保业务积极开拓新品类。公司动保业务 2025 年上半年实现营业收入 4.6 亿元，同比大致持平，公司紧贴市场需求实现产品创新升级，陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品与饲料合二为一，持续提升对养殖户的服务能力。公司 2025 年上半年种苗业务实现营业收入约 7.7 亿元，同比增长约 10%，已在越南、印尼等国家投建水产和禽的公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2种苗场，开启国际化战略布局。养殖业务稳健发展。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种为对虾等特种水产品，同时适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。投资建议我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 53.37/62.40/70.89 亿元，对应 EPS 为 3.21/3.75/4.26 元，当前股价对应 2025 年 PE 为 17 倍，维持“买入-A”评级。风险提示畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)116,117114,601130,804149,287169,836YoY(%)10.9-1.314.114.113.8净利润(百万元)2,7414,5045,3376,2407,089YoY(%)-7.264.318.516.913.6毛利率(%)8.511.310.710.610.6EPS(摊薄/元)1.652.713.213.754.26ROE(%)13.718.619.218.818.1P/E(倍)33.320.317.114.612.9P/B(倍)4.63.83.32.82.4净利率(%)2.43.94.14.24.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2090623489290173356941475营业收入116117114601130804149287169836现金54763478432952857806营业成本106281101640116866133423151901应收票据及应收账款20692153266628343423营业税金及附加139149159182209预付账款7436288258341053营业费用22592608274729863397存货993611290133131477618980管理费用26173188340137324076其他流动资产268159397884984010213研发费用78586099411351359非流动资产2384124651255932698929701财务费用513370476515540长期投资217280378484589资产减值损失-319-484-105-105-102固定资产1684117397182391923120790公允价值变动收益-15258-24无形资产17961843187519011903投资净收益246-9222182160其他非流动资产49885132510153736418营业利润35525507649675988620资产总计4474748141546106055771176营业外收入6569555862流动负债1843518535215412213026576营业外支出99182113130131短期借款1396252252252252利润总额35185394