保险行业再战指数关键点位关口，复盘券商估值演绎：量能仍是关键变量

请务必阅读正文之后的重要声明部分再战指数关键点位关口，复盘券商估值演绎：量能仍是关键变量保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2025 年 08 月 03 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数6行业总市值(亿元)31,393.65行业流通市值(亿元)31,387.98行业-市场走势对比相关报告1、《非对称下调传统险与分红险预定利率最高值》2025-07-272、《保险股 PCE-ROCE 估值体系探析：综合权益视角下的全面价值——新 准则 下 保险 股估 值 重构 专 题》2025-07-253、《预计触发阈值调整机制，提前调 足 50bps 预 定 利 率 水 平 》2025-07-19报告摘要事件：2025 年 7 月 10 日，上证指数第 5 次涨至 3500 点后再战指数关键点位。自 2000年以来，上证指数曾 4 次涨至 3500 点，并 2 次成功突破 4000 点千点整数关口。以史为鉴，展望板块后期走势。2007 年，上证指数首次升至 4000 点时上市券商数量少且多数券商正在借壳上市。上证指数于 2007 年 4 月 12 日首次升至 3500 点，14 个交易日后（2007 年 5 月 9 日）突破 4000 点，月度换手率最高达到 121.14%。在上证指数达到 6092 点的峰值前，唯一上市券商中信证券及其余三家正处于借壳上市交易更名阶段的券商（东北证券、国金证券、海通证券）均呈现较大区间涨幅。此阶段由于仅四家上市券商，阶段涨幅较大。2015 年，上证指数第二次升至 3500 点时，券商板块因前期已经累计较大涨幅，在指数突破 3500 点后并未体现超额收益。2015 年上证指数突破 3500 点前券商行业已于4Q14 前后完成快速上涨，在上证指数突破 4000 点时，行业整体涨幅较小。4Q14 上证指数从 2364 点逐步攀升至 3234 点涨跌幅 36.84%，同期证券指数涨跌幅 137.21%，其中中信证券/海通证券/光大证券涨跌幅分别为 153.17%/132.69%/199.16%。进入2015 年上证指数突破 3500 点后，券商板块明显跑输大市。东方财富在 2015 年 4 月16 日复牌后股价快速上涨。2021 年，上证指数第三次升至 3500 点时，行业涨跌幅分化严重，近半数行业在上证指数冲破 3500 点后下跌。2021 年上证指数突破 3500 点后，超一年时间在 3500 点上下震荡，换手率较两次成功突破 4000 点关口时显著缩水，行业涨跌幅分化明显。期间最高月换手率为 26.26%较 2018 年有所提升，上涨动能明显放大。同时，32 个申万行业中 18 个行业在此期间上涨，行业分化显著，上证指数缺乏足够上升动能。2021 年券商行业同样出现类似 2015 年因早于上证指数启动而未能实现超额收益的情况，证券指数在 2020 年下半年涨跌幅 24.64%，2021 年上证指数再战指数关键点位期间下跌 7.17%。财达证券于 2021 年因股票首次发行，股价在上证指数上涨期间快速上升。2025 年 7 月 10 日以来，多数行业指数上涨，日均成交额占上证指数市值较 2021 年冲击时相应比值有所不足，需要提升成交额以维持上涨趋势。当前市场呈现“慢牛”迹象，本次突破 3500 点整数关口以来，超 9 成行业指数有所上涨且半数涨跌幅超过5%。券商行业中，除中银证券涨跌幅近 50%外，大多券商涨跌幅在 10%左右，因多数券商在 2024 年“9·24 行情”上证指数冲击 3500 点时已完成一波快速上涨，已提前消耗行业上涨势能而未能实现超额收益。以日均成交额占对应总市值进行对比，2025 年 7 月 1 日至 7 月 30 日，上证指数日均成交额 6701 亿元，以 2021 年上证指数冲击指数关键点位失败时上证指数最高点为参照，当前日均成交额最低要求为 8131亿元；以 2015 年 4 月上证指数成功突破 4000 点时为参照，当前日均成交额最低要求为 1.40 万亿元。如果当前上证指数到达 4000 点，总市值预测将达到 76.72 万亿元，根据 2021 年月交易额，上证指数需要至少 8995 亿元日成交额以维持上涨趋势；根据2015 年 4 月交易额，上证指数需要 1.55 万亿元日成交额以维持上涨趋势。投资建议：再战指数关键点位关口，复盘券商估值演绎：量能仍是关键变量。复盘此前上证指数突破 3500 点整数关口，券商板块普遍存在指数上涨初期积累较大涨幅，后期动能不足的特点。此次上证指数突破 3500 点后，涨势较 2007 年与 2015 年突破4000 点时的“疯牛”斜率偏缓，但本次市场量能相对较 2018 年和 2021 年挑战指数关键点位整数关口时释放充分，市场具备一定信心基础。建议关注：1）头部券商：国泰海通（A/H）、中金公司（A/H）、中信证券（A/H）、东方证券（A/H）；2）充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头：东方财富、指南针、同花顺。风险提示：市场环境存在差异、权益市场大幅波动、研报信息更新不及时风险及样本统计差异。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录再战指数关键点位关口，复盘券商估值演绎..................................................................3上证指数首次升至 3500 点时，上市券商数量稀少且多数为借壳上市.......................... 3上证指数第二次升至 3500 点时，券商板块因早于上证指数启动而未能实现超额收益 5上证指数第三次升至 3500 点后在 7 个交易日后快速回落，未实质性站稳 3500 点整数关口，换手率无法支撑指数持续攀升.............................................................................6上证指数第四次涨至 3500 点并于一年后回落，行业涨跌幅分化，整体市场无法持续上涨.....................................................................................................................................7上证指数第五次涨至 3500 点，成交额占总市值比已高于上证指数第四次涨至 3500 点时相应比值......................................................................................................................9投资建议：春江水暖鸭先知，欠涨券商布局正当时.................................