饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 2025 年 7 月 31 日 强烈推荐/维持 海大集团 公司报告 事件：公司公布 2025 年半年报，25H1 实现营收 588.31 亿元，yoy12.50%，实现归母净利润 26.39 亿元，yoy24.16%。 饲料销量高增，全年增量目标已基本完成。公司 2025 年上半年实现饲料销售1470 万吨（含内部养殖耗用量 105 万吨），同比增长 25%，外销增量已接近全年目标。其中禽料/猪料/水产料分别外销 730/340/280 万吨，同比分别增长24%/43%/16%。国内业务，禽料在肉蛋价格持续低迷下，公司凭借专业优势为产业赋能；猪料一方面受益于养殖端盈利改善，另一方面得益于公司积极调整客户结构和产品结构；水产料得益于水产品价格触底反弹，投苗与存塘量增长带动需求向好，特别是普水鱼盈利可观，普水料需求增长明显。海外业务，公司稳固已有布局区域，积极开拓新区域，25 年上半年海外饲料销售同比增长 40%。公司将研发创新驱动的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势和下沉终端的服务体系优势成功复制到海外，降维打击的竞争优势明显。海外业务毛利率持续提升，25H1 境外毛利率 15.08%，相比去年同期提升 2.54 个百分点。展望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，在海外市场积极开阔拓展，努力完成 2030 年 5150 万吨的战略目标。 动保种苗为饲料业务保驾护航。25H1 公司种苗业务实现营收 7.7 亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势；突破罗非鱼品种。越南、印尼等地的水产和禽种苗场已投建，开启国际化布局。25H1 公司动保业务实现营收 4.6 亿元，紧贴市场需求推出创新产品，助力饲料产品结构优化。 养殖轻资产运营，抗风险能力强。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻资产运营模式和养殖成本优化，25 年上半年贡献可观盈利。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理和技术迭代，养殖成本明显下降。公司农产品销售毛利率稳步提升，25H1 达到 20.26%。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块轻资产控风险，公司具备长期竞争优势。预计公司25-27 年归母净利分别为 50.73、57.86 和 65.81 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和3.96 元，PE 为 18、16 和 14 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 116,117.17 114,601.06 127,210.06 143,279.59 158,570.23 增长率（%） 10.89% -1.31% 11.00% 12.63% 10.67% 归母净利润（百万元） 2,741.26 4,504.00 5,073.39 5,786.16 6,580.96 增长率（%） -7.21% 64.30% 12.64% 14.05% 13.74% 净资产收益率（%） 13.95% 18.84% 17.59% 16.79% 16.11% 每股收益（元） 1.66 2.71 3.05 3.48 3.96 PE 33.04 20.24 17.98 15.77 13.86 PB 4.64 3.82 3.16 2.65 2.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 63.59-34.56 总市值（亿元） 912.4 流通市值（亿元） 911.73 总股本/流通A股（万股） 166,375/166,375 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.06 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -28.8%-12.1%4.5%21.2%37.8%54.5%7/3010/291/284/297/29海大集团沪深300P2 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 20906 23489 28991 37929 47425 营业收入 116117 114601 127210 143280 158570 货币资金 5476 3478 8330 14565 22393 营业成本 106281 101640 113465 127903 141554 应收账款 2057 2126 2306 2628 2892 营业税金及附加 139 149 153 172 190 其他应收款 958 878 974 1098 1215 营业费用 2259 2608 2926 3295 3647 预付款项 743 628 628 628 628 管理费用 2617 3188 3562 3869 4123 存货 9936 11290 11606 13645 14790 财务费用 513 370 72 9 -61 其他流动资产 427 395 461 673 814 研发费用 785 860 827 931 1031 非流动资产合计 23841 24651 23130 21639 20173 资产减值损失 121.22 219.51 130.86 157.20 169.19 长期股权投资 217 280 271 256 269 公允价值变动收益 -15.16 25.29 0.00 0.00 0.00 固定资产 16394 16927 15573 14219 12864 投资净收益 245.65 -8.83 130.00 130.00 130.00 无形资产 1766 1796 1689 1587 1492 加：其他收益 112.64 133.79 133.79 133.79 133.79 其他非流动资产 274 167 167 167 167 营业利润 3552 5507 6338 7206 8181 资产总计