休闲服务行业2020年投资策略：把握阿尔法，拥抱估值之锚变化

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业策略 2019 年 12 月 22 日 休闲服务 2020 年投资策略 把握阿尔法，拥抱估值之锚变化 消费人口基础拐点尚远，未来十年仍是消费的黄金十年。社会消费的基础是消费人口、消费能力（收入）和消费倾向。中国劳动人口/总人口分别在2015/29 年见顶，但根据我们的测算现代服务业的实际主要消费人群新世代消费者在未来二十年仍将持续增长，从目前的 4.41 亿人增长到 2028 年的5.96 亿人（CAGR 3.1%），消费人口基础拐点尚远。按人均收入年增量 2855元、城镇人口 8.37 亿人计算，城镇居民年释放消费能力增量 2.40 万亿元，而其中超过 72%将分配给以餐饮为代表的发展型消费和以旅游为代表的享受型消费。对于休闲服务业而言，未来十年仍是消费的黄金十年。对比日本，我国社会发展阶段相当于日本的 1976 年，建议关注消费品牌化、个人化和个性化给连锁餐饮产业、连锁酒店和外卖行业带来的投资机会。 19 年板块行情由估值驱动，市场偏好转向带动估值提升。19 年休闲服务板块上涨 23.5%，在申万 28 个一级子行业中位列第十。板块全年行情由估值上涨驱动，19Q1-3 板块业绩同比+3.0%，PE 由 26.5 提升至 33.1。板块估值提升的驱动力一方面得益于低估值，年初板块 PE 已处于十年底部，亟待估值修复；另一方面来自市场偏好的转变，在全球经济较弱的背景下，资本流向朝需求相对稳定、具备抗周期能力的大众消费领域的涌入，带动了板块估值的提升，板块沪（深）港通持股市值较年初增长 45%。 15 年后市场风格转换明显，但核心资产仍是板块未来应重点关注的主线。我们建议熊市关注业绩确定、竞争壁垒强的个股，尤其是被市场错杀的低估值企业；牛市关注业务扩张和成长潜力。2020 年行业投资主线：①周期底部配臵酒店板块，静待行业需求复苏带来的“戴维斯双击”；②重点关注抗周期高成长性的细分板块如餐饮、外卖等行业，精选有α的龙头个股；③景区类个股盈利预期相对稳定，以类债股思维配臵景区板块。 细分板块投资策略：重配酒店、外卖，择时餐饮、景区。酒店：我们认为酒店短期拐点已到，RevPAR 跌幅已经接近前两轮周期底部，外部环境缓和和经济指标回暖将带动酒店需求改善，RevPAR 有望触底回升。2020 年板块扩张加速，加上行业复苏带来的估值修复，2020 年酒店板块有望迎来盈利和估值双提升的“戴维斯双击”。酒店是我们明年最看好的板块，重点推荐！外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国 11.1%VS 日本 28.2%），业务盈利能力仍被市场低估。随着 20 年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改善，相关企业的价值有望得到进一步修复。餐饮：优质餐饮企业具备抗周期高成长性，弱市中阿尔法显著。建议重点关注各细分业态龙头，择时布局性价比高的低估值个股。景区：自然景区盈利预期相对稳定，估值水平与无风险利率倒数成正比，关注利率中枢下行带来的估值提升的机会。个股推荐：锦江酒店、美团点评、海底捞、天目湖。 风 险提示：外部环境恶化、宏观经济走弱、个股经营性的风险。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 焦 俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 研究助理 张泽 邮箱：zhangze@gszq.com 研究助理 何富丽 邮箱：hefuli@gszq.com 相 关研究 1、《OTA（在线旅游）行业：知识分子红利驱动行业繁荣，竞争格局变数仍存》2019-01-16 2、《2019 年社服行业策略报告：估值之锚分化，专注长期价值》2019-01-05 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600754 锦江酒店 买入 1.13 1.15 1.47 1.83 25.0 22.7 17.7 14.2 03690 美团点评-W 买入 -2.99 0.59 2.41 3.95 -34.1 172.8 42.3 23.6 06862 海底捞 买入 0.31 0.46 0.74 1.01 102.9 62.2 38.5 28.3 603136 天目湖 买入 0.81 1.29 1.87 2.66 31.3 22.8 15.7 11.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2018-122019-042019-082019-12休闲服务 沪深300 2019 年 12 月 22 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业前景：中国正进入“第三消费时代”，未来十年仍是消费的黄金十年 ................................................................4 二、2019 年板块复盘：板块上涨由核心资产带动，绩优确定性个股明显跑赢大盘 ..................................................... 10 三、2020 年板块投资建议：重点关注周期底部（酒店）及抗周期高成长性行业（外卖） ........................................... 13 四、细分子行业投资策略....................................................................................................................................... 16 4.1 酒店：长期供需关系改善，短期需求有望回暖 ............................................................................................ 16 4.2 外卖：渗透率仍在快速提升，盈利能力尚未完全体现 .................................................................................. 20 4.3 餐饮：抗周期性强，连锁化进程持续推进 ................................................................................................... 24 4.4 自然景区：类债股思维择时选择优质标的 ................................................................................................... 26 4.5 人工景区：异地扩张稳步推进，重点关注业绩兑现情况 .............